财自由

加入星球社群，抢先听完整三期文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605第一期：阿里美团外卖大战与即时零售格局 主题：阿里为何参战？补贴效应几何？即时零售市场真实规模与终局判断 核心内容：姚凯飞从产业视角拆解阿里战略、美团护城河、京东为何进退失据第二期：拼多多、直播电商与平台本质 主题：拼多多"确定性"商业模式揭秘、品牌弱化时代的渠道崛起、直播电商可持续性、AI冲击波 核心内容：黄峥"面子里子"论、组织效率排序、抖音能否颠覆电商、AI让谁最危险第三期：腾讯字节终局、海外扩张与投资建议 主题：真正的网络效应 vs 上瘾产品、海外利润率之谜、终极投资评级 核心内容：微信vs抖音的护城河对比、美团kitta出海、中概互联投资排序

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本期摘要：两位投资专家通过复盘近6年公募基金数据，揭示"回撤小的基金长期收益反而更高"的反直觉规律，剖析Baillie Gifford、ARK等案例，提出二级市场生存法则：控回撤不是求稳，而是避免无效风险；投资成败不在抓住多少牛股，而在避开多少大坑。分段精要[00:00-05:13] 杨分析2019年底至今公募权益基金数据：年化回报中位数仅6%出头，但最大回撤中位数超40%；回撤与收益呈单调负相关，回撤15%-30%档基金回报显著优于45%以上档，颠覆"高风险高回报"常识。[05:42-08:44]霍华德·马克思风险曲线实证：回撤小的基金收益曲线更高且离散度小（选错概率低）；回撤大的基金不仅收益低，且最好/最差基金差距极大。有效风险的核心是确定性，而非价格波动。[10:02-14:41]Baillie Gifford案例：1998-2021年抓住亚马逊、特斯拉等百倍股，但因仓位仅2-3%且分散投资大量失败标的，长期跑输指数；规模高点客户追高，业绩回撤后赎回，资本加权回报为负。[15:56-22:35]回撤小的成因：深度价值策略（如施洛斯捡烟蒂）天然低波动；公募10%个股上限既是约束也是保护，避免私募动辄30%-40%集中持仓导致净值腰斩至0.3。能力体现在同等策略下控制回撤更好（BG vs ARK）。[22:35-28:50] 评估基金经理框架：持仓分散跨行业的能力型选手难判断，需理解其生意模式认知；集中单一行业的风格型易识别。警惕"浪子回头"叙事，估值80倍时"未来空间大"是典型风险信号。[28:50-34:06]"甘蔗没有两头甜"：一门心思抓超级成长股必踩大坑，避坑框架会错过伟大机会但长期存活。段永平案例：2012年看清光伏同质化终局选择不玩，与追逐景气度者形成对比。[34:06-43:37]换手率警示：主观基金经理高换手是量化陷阱——覆盖有限+有感情易卖飞；赚风格溢价需足够大样本，人类不具备机器的无感情执行力。高换手短期可能顺风，长期累积风险。[43:37-52:38] 投资者心理误区：追涨杀跌本质是贪婪+缺耐心+无估值锚点；"可以躺赢却非要站起来"导致做多错多。家具商转型投资人案例：靠运气买的澳金矿涨3-4倍，花精力的项目全失败——"靠运气赚的钱靠能力亏回去"。[52:38-01:05:30]信任建立逻辑：默认无人信任你，波动小才能混得久；时间才是信任唯一参数。重阳资本引用道德经"知足不辱，知止不殆"：不要为多赚一点牺牲回撤，考验客户必双输。投资经理是"小姐身子丫鬟的命"，管他人钱需谦卑。加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605

摘要：本期拆解债基暴跌真相：长久期利率债因利率上行遭重创，万科债从90元跌至20元暴露流动性风险。核心揭示债券收益"上限锁死、下限打开"的非对称性，打破"债券无风险"信仰，强调风险定价与资产配置比预测拐点更重要。分段：[00:00-00:48] 债基暴雷现象- 近期公募、私募债基净值直线下挫，一周跌去一至两年收益- 暴跌原因多样，但共同指向债券风险认知不足[00:48-02:59] 久期风险暴露- 长久期利率债跌幅大：利率本身处于低位时，30年、20年期债权重过高- 利率曲线平坦时，拉久期性价比极低，除非有极强利率持续下行预期- 缺乏充分研究支撑的长久期配置是风险错配[02:59-04:29] 银行需求剧变- 五年期存单消失导致银行久期管理需求下降- 上周三/周四30年期国债期货单日跌1%，长久期债遭抛售[04:29-06:50] 万科债流动性暴击- 万科债暴跌前价格90+元，临近到期却因流动性恐慌跌至20+元- 接近到期的债券反而因"兑付压力"出现巨大流动性风险- 公私募债基因配置万科债，单周净值跌7-8个点[06:50-08:18] 债券非无风险资产- 百亿级私募债基同样踩雷万科，证明专业投资者也低估风险- 债券价格高位（90+元）时下跌空间远大于低位标的[09:36-13:21] 债券收益非对称性- 利率债上限锁死（名义本金安全但购买力受损），信用债上限锁死+下限打开（违约即本金全损）- 债券基金年化收益差距难拉开，基金经理常通过下沉评级博取50BP优势- 风险定价不充分时，顺风时净值平稳，逆风时直线崩盘[13:21-15:59] 刚性兑付信仰破裂- 市场对万科存在"总会有人救"的惯性思维，忽略信用分析- "市场化处理"传闻引爆恐慌：展期或减记对债权人皆利空- 机构市场信息对称，反应速度远超股票市场，抛售更决绝[18:38-21:55] 线性外推陷阱- 过去表现好的策略（如量化、中资美元债）在拐点前净值永远平稳向上- 债券风险集中释放特性：多年收益可能半年内归零，基金清盘风险极高[25:30-31:07] 资产配置的悖论- 国内股债配置回测（2004至今）：二级债基（20%权益仓位）长期收益未显著跑输纯权益基金- 因A股波动大，低仓位反而通过再平衡获得超额收益，回撤小得多[31:07-34:17] 高风险≠高回报- 高风险只代表回报离散度更大，而非必然更高收益- 债券基金收益差距小，股票基金差距大；但债基踩雷一次即可致命[34:17-38:48] 信用债价值陷阱- 下沉评级策略在顺周期中创造收益差，但违约风险难以精准分析- 几乎所有机构都踩过雷，区别只在轻重[43:33-46:49] 固执与独立的边界- 资深行业存在共识性公理（如黑电vs白电利润率差异），违反公理需极强反证- 投资者常高估自己决策的独立性，实则是固执己见[49:18-51:45] 灰色地带与幸存者偏差- 正确/错误间存在巨大灰色地带，运气成分使相反观点者可能长期业绩都不错- 应避免确定的"黑色风险"，而非追求极致的正确判断[55:23-01:02:37] "买的好"是核心- 格雷厄姆"捡垃圾"与芒格"合理价买好公司"殊途同归：关键是以折扣价买入内在价值- 万科债跌至20元时，有人因"小额兑付优先权"条款加仓，本质是极度便宜下的风险套利加入星球社群，文字稿和PPT（如有）在知识星球社群内。欢迎进入社群交流播客相关问题【风险提示】：本节目音频内容以及文字信息均不构成投资建议，投资有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。一切问题咨询可联系(小助手微信)：cwzy20230605