厚雪长波

👨本期嘉宾：@围棋投研｜雪球球友
春节刚过，市场已经开始新一轮的博弈。2026年是马年，我们也想换一种方式聊投资——从几位名字里都有“马”的企业家出发，重新梳理成长与价值的投资逻辑。
这个角度乍看有些讨巧，但认真想想，这几匹“马”恰好代表了当下最值得关注的几条投资主线：马斯克代表的是全球先进制造的标杆，特斯拉、SpaceX串联起从新能源车到机器人、从商业航天到AI算力的完整产业链。马化腾的腾讯和马云的阿里，则代表了中国互联网巨头在AI时代的不同突围路径——一个手握微信这个超级入口，稳健布局；一个对标谷歌全面出击，急需破圈。至于马明哲的平安，某种程度上代表了传统金融在新旧交替时代的防守姿态。
这期节目，我们邀请了老朋友，雪球用户@围棋投研。作为一位专注先进制造业研究的投资者，他长期跟踪特斯拉产业链、机器人、新能源等领域，擅长从产业链视角发现投资机会。在他的投资框架里，好公司和好价格缺一不可。
这次对谈，我们没有停留在表面的"投谁不投谁"，而是深入讨论了一些更本质的问题：什么样的公司值得长期持有？是那些搭上概念顺风车的“雪中送炭”型企业，还是本身就很强、又叠加新叙事的“锦上添花”型公司？特斯拉的估值里，有多少是车，多少是FSD，多少是机器人？中国供应商在全球产业链中的位置是什么？商业航天、脑机接口这些概念，到底是远期价值还是纯粹炒作？腾讯和阿里谁更有可能在AI应用上跑出来？
此外，我们还聊了一些投资方法论：如何判断一家制造业公司的好坏？如何在估值高位保持克制？为什么A股更偏爱硬件而非软件？什么是"好公司+好价格"？如何在周期中寻找确定性？
最后，我们用“黑马”与“白马”做了总结。黑马是叙事驱动，可遇不可求；白马才是长期主义。2026年，我们希望通过“马年投马”的这条线索，帮助大家在2026年找到自己的投资锚点。市场永远在波动，但优质公司、合理估值、才是穿越周期的确定性。
另外，「围棋投研室」是本期嘉宾@围棋投研的个人播客，欢迎大家关注👏
本期剧透
1、02:33 为什么研究高端制造绕不开马斯克？
2、11:27 特斯拉的Robotaxi，已经能横跨美国了
3、17:52 中国汽车出海是被迫的趋势
4、21:51 投制造业，更多还是在投创始人
5、24:53 马斯克的终极攻坚目标——通用机器人
6、29:41 从1万美元到1000人民币的丝杠，零部件厂商究竟在做什么？
7、32:41 锦上添花概念：本身就很好，又有新叙事
8、48:28 为什么太空比低空更容易？
9、57:17 相较于字节和阿里，腾讯为什么这么低调？
10、1:00:48 有时候对阿里很痛心：明明应该把钱投给AI，却在打外卖价格战
11、1:10:07 金融股的底层逻辑——资产端赚钱，负债端拿便宜的钱
12、1:13:17 中国在全球的分工，现阶段就是一个先进制造的分工
13、1:22:54 2026投资排序：机器人>自动驾驶>太空算力
14、1:25:31 黑马vs白马：叙事vs涨价
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你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。
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这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。
创作团队
主持/七一
嘉宾/围棋投研
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后期/Layla Jelly白
关于我们
《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

🎉今天是2026年除夕，先在这里祝大家新年快乐！
今天这期节目，我们从2025年的所有节目里挑选了一些比较精彩的片段，作为我们对于过去一年的回顾与总结。2025年，《厚雪长波》一共更新了51期节目，我们也在2025年年末迈过了10万订阅的大关，这对于我们来说，不仅仅是成就，更代表着听友对我们的信任与支持，我们也希望未来能够不辜负大家的关注与信任，给大家带来更高质量、更有价值的内容。
对于资本市场来说，2025年也是独特的一年，情绪被反复拉扯，各种各样的叙事充斥着市场，指数重新突破和站稳了4000点。我们在2025年底举办的雪球嘉年华做了一项调研，关于“2025年你赚钱了吗”，毫无意外的是将近90%的球友都选择“赚了”，所以，2025年尤其是下半年，可能对于很多投资者来说，可能也是相对心安的一年。

回看2025这一整年《厚雪长波》的节目列表，我们聊投资方法论、实战心经，聊投资理念、资产配置逻辑，聊投资故事、人生体悟，聊国家大事、全球经济与资产表现，在做这一期回顾时，我们反复回过头来看当时谈论的话题和观点，并没有随着时间的向前推进而过时，甚至有些判断还得到了充分的验证。
在做节目的过程中，我们一直抱着充分怀疑的精神，打破砂锅问到底，希望能为听友带来更具参考意义的价值。今天发布的这一期回顾集锦，希望也能成为一个“钩子”，如果感兴趣，大家也可以回过头来再听听当时我们的嘉宾是怎么看待这个世界的。
重新整理思绪，迎接2026，祝大家2026投资顺利！
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时间线指路
1、02:28 段永平
2、06:20 陈超
3、09:54 宋宇
4、12:49 杨宇
5、17:13 王滢
6、21:35 王乐乐
7、25:19 齐俊杰
8、29:00 杜浩然
9、32:00 王浩岚
10、34:56 董世敏
11、37:34 于杰
12、40:26 林雪萍
13、45:57 刘典
14、51:30 朱宁
15、54:22 西峯
16、58:28 陈鹏
17、01:03:20 李井奎
18、01:09:16 丁一
19、01:10:59 卓哥
20、01:17:02 围棋投研
21、01:20:17 星辰
22、01:25:12 巍巍昆仑侠
23、01:29:03 张翼轸
24、01:32:20 赛艇队长
25、01:36:13 剑胆琴心
26、01:39:58 芝士财富
27、01:42:39 孔宪政
28、01:47:25 石磊
29、01:52:37 卢桂凤
30、01:55:05 瘦驼&张超梁
31、02:01:15 朱酒
32、02:05:09 铜镜
33、02:09:00 Razor&球哥
34、02:13:35 Jason
35、02:18:12 小卡叔
36、02:21:37 Anna
37、02:24:42 默姐
38、02:29:07 槽叔
39、02:32:27 杨天楠
40、02:35:26 杨鑫斌
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后期/Layla
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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👩本期嘉宾：周媛｜资深媒体人
今天我们讨论一个底层的、几乎所有投资者都会反复经历的问题：信息，到底是在帮你，还是在伤害你？
和我们一起讨论这个话题的是周媛，她曾是证券时报记者，如今是被大量普通投资者长期关注的财经创作者。她既站在过信息源的上游，也长期身处市场情绪的漩涡之中。多年职业与个人投资经历，让她对“信息—情绪—决策”这条链条有着极为清醒、甚至带点冷酷的认知。
在这次对谈中，我们从一个看似简单的问题切入：当下这个时代，普通投资者面临的最大问题，真的是“信息不对称”吗？答案或许恰恰相反。在一个信息高度过载、观点不断互相叠加、情绪持续被放大的环境里，真正稀缺的，不再是信息本身，而是判断力、节奏感，以及对自身心理边界的认知。
周媛结合自己从媒体到自媒体、从观察者到参与者的转变，系统拆解了几个被严重低估的问题：
为什么很多人并不是被市场“割”，而是被信息反复消耗？
为什么越勤奋、越努力研究的人，反而越容易在行情里失真？
普通投资者该如何判断：现在的自己，是在“做决策”，还是在“被推着走”？
当你意识到自己已经情绪化时，还有没有补救空间？
如果你发现自己越来越依赖观点、越来越难独立思考，或者在行情波动中频繁自我怀疑，不妨听一听这一期节目。
本期剧透
1、02:53 从证券时报记者到个人创作者：当你站在信息源上游，会看到一个怎样的市场？
2、09:10 信息不对称是否仍然存在？为什么它已经不再是大多数人的核心问题
3、14:40 一个更隐蔽的风险：信息过载如何一步步侵蚀判断力
4、19:30 “勤奋型亏损”现象：为什么越认真研究，反而越容易做错决策？
5、25:00 观点密集区的陷阱：当所有人都在表达看法时，独立思考反而变得更困难
6、30:20 媒体叙事 vs 市场真实：哪些信息结构，会系统性放大情绪？
7、36:00 普通投资者最容易忽略的一点：你到底适不适合“频繁获取信息”？
8、41:30 情绪出现时，决策已经开始变形——但大多数人并不自知
9、46:10 有没有“补救窗口”？当你发现自己已经情绪化，还能做什么？
10、51:40 从长期视角看，投资真正消耗的是什么？不是本金，而是心理能量
11、57:00 为什么“少看、慢看、延迟反应”，反而是一种优势？
12、1:02:20 对普通投资者的一个现实建议：与其提升认知，不如先减少噪音
13、1:06:30 当你开始主动筛选信息源，本身就是一种重要的投资决策
14、1:08:52 结语：在这个时代，克制，可能比聪明更值钱
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我们的新播客《厚雪私募班》上线啦！
最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！
👨本期嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理
2025年，是很多投资经验失效的一年。
特朗普重返白宫，地缘冲突此起彼伏，通胀反复、利率高位，AI资本开支逆势扩张；你以为高利率会压制风险资产，但股票和商品却轮番上涨；你指望债券对冲波动，却发现股债同时下跌；你以为货币是稳定锚，结果几乎所有法币都在悄然贬值。
在这一年里，资产并不是“没有趋势”，而是趋势正在高度结构化：AI与科技资产走在一条轨道上，传统经济与债券走在另一条轨道上；信用货币持续被稀释，而“硬通货”悄然完成了从商品到货币的角色转变。
本期《厚雪长波》邀请到了雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，一起来系统复盘2025年全球大类资产与宏观经济的真实运行逻辑：为什么股债相关性失效了？为什么贵金属成为新的“战略资产”？为什么说2025年本质上是一场全球资本的再配置？以及，在一个高通胀、高债务、逆全球化与技术军备竞赛并存的时代，投资组合该如何重新构建“对冲”的意义？
如果你正在感到困惑、摇摆，甚至怀疑过宏观分析是否还有效，这期节目，或许能帮你把线索重新接起来。
（本期节目录制于2026年1月22日）
本期剧透
1、02:25 从特朗普回归说起，引起的资产价格动荡与经济转型
2、05:43 所有资产里，贵金属成为了一个很重要的战略资产
3、07:29 各个国家与主权基金已经逐渐学会了如何应对“川普波动”
4、08:19 贵金属从商品到货币：全球资本大迁徙
5、10:25 全球通胀粘性与贵金属配置机会
6、19:53 贵金属与长期债券配置在高通胀周期下的重要性
7、23:22 美债作为一种风险对冲工具？美债利率的走势？
8、29:40 亚太市场投资机会与汇率波动分析：中国、日本、韩国与印度
9、35:42 全天候策略在宏观趋势中如何应用？
10、43:24 平衡增长与风险？为什么说单资产策略存在局限性？
11、51:32 全球通胀背景下，商品、债券、股票与黄金之间的对冲关系
12、55:30 投资者要聚焦政策支持和增长潜力大的领域
13、59:37 拥抱变化：投资者应该具备包容的心态，理性看待资产价值变化
14、01:04:24 乐观与悲观兼具，才能更好地投资
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👨本期嘉宾：庄明浩｜《屠龙之术》主理人
最近没事儿提前翻了翻我司出的2026雪球财富日历，突然发现，原来DeepSeek开始爆火，已经一周年了。

但仔细一想又觉得不太对，应该说，DeepSeek爆火之后，怎么才刚过去一年？因为这一年，AI进步得太快了，世界完全变了。一年前，具体来说是2025年的1月20号，DeepSeek发布开源推理模型DeepSeek R1，模型迅速登顶全球应用商店榜首，引发美股强烈震荡，英伟达市值也一度蒸发近6000亿美元，这也开启了A股港股新一轮的高歌猛进。中国AI模型的命运齿轮开始重新转动，和美国的齿轮紧紧咬在了一起。
这一年，我们的DeepSeek、豆包、千问、元宝、kimi、minimax、智谱，美国的ChatGPT、Gemini、Grok等等，无论是基础模型、agent还是多模态，都有了重大迭代。资本市场也给这些模型的拥有者公司带来了新的估值和增长预期。今天，我们和《屠龙之术》的主理人庄明浩一起，从DeepSeek Moment开始，回顾一下2025年国内外大模型在技术以及产品层面上的发展与变化，同时也告诉你，今年的AI投资，泡沫在哪里，机会在哪里。
当模型不再只是“对话工具”，而是开始尝试接管浏览器、工作流、权限与身份，AI的“干活能力”究竟走到了哪一步？它离真正可规模化的生产力，还有多远？另外，2025 年，AI相关资产的定价逻辑发生了哪些变化？英伟达、MAG7们的Capex狂飙是否已经被“算清了账”？当模型研发不再是唯一主线，Agent、ToB应用、多模态等等，哪一个又会成为下一阶段真正拉开差距的变量？
本期剧透
1、02:40 DeepSeek R1发布，如何同时撬动技术圈、创投圈和舆论场？
2、05:51 成本只是其中之一，重要的是DeepSeek实现了一个阶段性的跨越
3、10:30 模型在持续进步，但为什么普通用户越来越难判断“它到底强没强”？
4、12:44 2025被称为“应用年”：豆包日活破亿、ChatGPT周活逼近 9 亿，一个重要信号是留存曲线开始反弹
5、14:38 国内模型战役还会有新玩家入场吗？
6、18:49 核心议题正在从语言模型走向“行动”
7、27:59 Anthropic等模型早在2024年底，就已经在“理解结构和风格”层面超出很多人的预期
8、29:43 聊聊Nanobanan和Gemini：从火影忍者到西游记，真正让人震撼的不是生成内容，而是多模态不再是三条平行线，是在同一套能力底座上协同工作
9、36:25 Grok、LLaMA，2025年又发生了哪些变化？Meta的困境在哪里？
10、40:48 到一定体量的巨头，都不得不在基础模型上努力，可以参考黄仁勋搭的“五层蛋糕”

11、43:19 DeepSeek的特殊之处在于：它几乎无法用传统商业逻辑解释，却深度嵌入中美两个市场
12、45:23 2026年，基座、语言模型会进化得更快吗？
13、53:05 多模态领域又有新概念？李飞飞所说的世界模型到底是什么？
14、57:28 卖铲子的人最大！商业化应用层面上，ToC和ToB谁会先走出来？
15、01:00:18 聊聊股票！估值、基本面，AI投资我们到底要怎么看？
16、01:24:03 AI 叙事进入新阶段：周期被极度压缩，我们到底是在山腰，还是已经站在山顶？
17、01:31:44 对普通人来说，一个是否该用AI的简单判断：一周内是否重复做过五次同一件事？
18、01:35:33 一个家长们可能比较关注的话题：AI教育可能要从娃娃抓起
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