厚雪长波

👨本期嘉宾：石磊｜「十分吸引」主理人
一张世界杯正赛的对阵表，能不能当一张世界经济地图来读？
答案是：能，而且读出来的东西可能比想象中“扎心”。这届美加墨世界杯48支正赛球队，合计经济总量约占全球GDP的30%，但当你把GDP排名和出线名单摆在一起对照，会发现两者几乎毫无关系——中国、印度、意大利这些经济体量前列的国家缺席，而佛得角、海地等这类GDP排名垫底的小国却踢进了正赛。这期节目的起点，就是想弄明白：这种“错位”背后，究竟是运气使然，还是有更深的结构性原因。
这期节目我们和「十分吸引」的主理人石磊一起，顺着参与世界杯正赛的48个国家往下拆，捋顺了它们在全球产业链和资源版图里真实的位置：美加墨看似绑定紧密实则各怀心思、加拿大靠资源资产闷声赚钱、阿根廷从百年前的富国滑落进反复的通胀死循环、德国因为一场战争由“特别强”变成“一般强”、日韩为何会把自己焊死在美国的科技供应链上、中东是否正站在石油需求见顶的结构性拐点前？基于产业细节和真实案例，我们一点点拆解出来了一整套已经被重新洗牌的全球权力与财富分配逻辑。
比拆解国家更值得注意的，是对“现在该怎么投”给出的具体判断，石磊认为：全球资产大概率只剩两条主线——科技和资源，中间地带的东西正在被系统性地“撕破”；而这种撕裂不只发生在国家之间，也发生在收入分配、产业链位置、乃至“什么才算真正有价值”这件事本身之上——这正是“K型世界”的真正含义。
本期剧透
1、00:39 世界杯正赛48国合计经济总量约占全球GDP的30%，这期节目我们真正想聊的是世界杯背后的经济故事
2、01:36 一个悖论：GDP排名和足球战绩几乎完全不挂钩，中国、印度、意大利集体缺席正赛
3、04:04 GDP全球前十里，中国、印度、意大利、俄罗斯都没能踢进正赛
4、09:23 美加墨看似紧密捆绑，但“他们的心思可能并不完全在一起”
5、14:21 美联储很难加息，因为美国经济已经太依赖“便宜的钱”
6、19:18 美股AI投资现在是“理性泡沫期”，和非理性繁荣的区别在于涨的东西有业绩支撑
7、23:56 判断AI泡沫拐点的核心指标：金融条件是否紧缩？算力租赁价格是否暴跌？
8、34:18 加拿大“老登科技”案例——星座软件靠严格估值纪律做到年化复合回报30%
9、39:28 李嘉诚1986年抄底加拿大能源公司的故事，被称为他一生“最伟大的资产”
10、44:34 墨西哥的本质：发达国家的近岸外包中心，制造业时薪只有美国的1/4到1/5
11、50:47 拉美资源诅咒的核心机制：资源好赚钱，没人愿意做难而正确的产业升级
12、55:42 一段鲜有人知的历史：阿根廷1913年人均GDP全球第五，超过法国、德国、加拿大、澳大利亚
13、1:03:31 民粹—印钞—通胀—军政府—再民粹，阿根廷百年都陷在这个恶性循环里
14、1:21:16 为什么说俄乌战争是德国经济由强转弱的明确转折点？
15、1:25:32 英国脱欧十周年，官方数据承认GDP比留在欧盟低了6到8个百分点
16、1:38:01 荷兰阿斯麦：一个“微缩版的荷兰经济状态”，靠开放和跨国协同做出光刻机护城河
17、1:50:58 霍尔木兹海峡冲突改变的不是油气供给量，而是中东的风险溢价和资金流向
18、1:56:32 中东的真正拐点：全球原油消费总量预计5年内达峰
19、1:59:48 日韩已经被绑上美国的科技战车，“投日本韩国其实是在投美国的供应链”
20、2:02:01 现在投资只剩两个主题：要么投科技，要么投资源，中间的东西大多要被撕破
21、2:25:48 K型经济的三层含义：分配的K、产业链位置的K、价值观的K
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你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。
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1️⃣《厚雪私募班》
最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！
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现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：许仲翔｜锐联集团创始人暨全球CIO
沃什首秀之后，我们和锐联集团创始人暨全球CIO许仲翔聊了聊美联储、黄金、AI泡沫，以及早期量化与指数发展史。
沃什刚完成首次议息会议，市场争论他是鹰派还是鸽派、独立还是听话。锐联资产管理创始人许博的回答是：研究沃什这个人，本身就是错误的起点。理解美联储，先要理解它的委托人结构——谁任命了他，谁的中期选举需要一张降息的支票，谁在用这场戏建立自己的credibility。这不是阴谋论，是第一原则。
顺着这条逻辑往深走，许博展开了一套与主流叙事颇为不同的宏观框架：
美国政府印钱，根本不是“乱花钱”。 它的本质是一种财富转移机制——民企创造繁荣，但繁荣高度集中，政府通过发债、印钱，把这部分财富稀释后再分配给没有参与到的人。AI越强大，财富集中度越高，政府就越要印更多的钱。所以美国国债从40万亿走向100万亿，不是危机的征兆，而是繁荣的镜像。
关于黄金，他说出了一个反常识的结论：每次打仗，黄金不涨反跌，平均跌幅15%至20%。原因很简单——资源丰富的国家在战时卖资源换美元，美元花完了，就卖黄金换美元去买军备。黄金的长期逻辑在别处：从拜登用美元制裁俄罗斯的那一刻起，全球央行发现美元这个储备货币可以被“定向违约”，信任一旦打破就难以修复，各国央行从此多配黄金，不是因为偏爱，而是因为没有别的选择。
AI泡沫的问题，他的答案也出乎意料。互联网泡沫时，谁都看不清应用场景，估值乱七八糟；今天，一家快倒闭的卖鞋公司改名加了“AI”两个字，股价涨了四倍。泡沫当然存在。但如果把时间轴拉到三十年，互联网究竟创造了多少价值？“你早期那五年觉得它变现能力简单粗糙，可是后面五十年它变现了多少？”许博认为，AI是一模一样的结构，只是一个已经发生，一个正在发生。当年的思科，就是今天的英伟达；当年大家以为雅虎是搜索引擎的终点，结果后来才有了谷歌。
从物理系到华尔街，许博的路径本身也是一个有意思的样本。加州理工的经济实验室用真钱让学生玩市场游戏，他去太多次被赶出来，干脆加入实验室做研究。科网泡沫亲历了S&P500的荒谬——五百只股票里真正在动的只有四五只，“这哪里是有效率的市场？”由此开始写基本面指数的论文，后来与PIMCO合作把这套逻辑做成产品，再往后进入中国市场。他用了一句话概括量化宏观的核心哲学：“赚快钱是全世界最拥挤的地方。我们看的是那些比较不拥挤的、长线的东西。”以及：“大部分投资失败的人，不是因为做的事情太少，是因为做得太多了。”
本期内容信息密度极高，适合认真收听。
本期剧透
1、00:02:13 开门见山——研究沃什这个人是浪费时间，真正的第一原则只有一个：他老板特朗普要什么？
2、00:03:19 降息是一张承诺选民的支票，中期选举前必须兑现，政治逻辑比通胀数据更硬
3、00:07:18 6月17日12:0全票按兵不动，点阵图里半数人暗示加息——这叫“嘴巴上鹰派，成本最低的操作”
4、00:11:23 加息是粗暴的止痛药，降息才能打开供给面——供给冲击引发的通胀，根本不需要用升息来解决
5、00:13:04 美国印钱不是为了制造繁荣，而是为了把繁荣分给没参与到的人；AI越强大，政府要印的钱只会越多
6、00:18:56 关税是搬砖砸脚的民粹表演，打在中国身上是瞎讲，价格上去的是美国消费者自己——这东西不可持续
7、00:23:50 黄金的反常识：每次打仗黄金都跌20%，因为资源国要卖金换美元打仗；长期看涨黄金，本质是看跌美元
8、00:34:00 一个量化宏观基金经理的诞生起点：10岁移民加州，物理系没龙可屠，经济实验室给钱玩游戏
9、00:41:58 亲历了从雅虎到Cisco的那场科网疯狂：估值乱七八糟，公司今天赚不赚钱根本没人在乎
10、00:47:06 AI泡沫和互联网泡沫一模一样——今天的英伟达像极了当年的思科，今天的Anthropic像极了当年的雅虎
11、00:51:18 硬件周期处于中早期，需求仍在扩张——但股价已经完全定价了市场能看到的一切，散户现在抢入未必便宜
12、01:01:56 科网泡沫让他看到S&P500的荒谬：500只股票里只有4、5只在同涨同跌，市场根本没有效率
13、01:27:02 2008年足够分散、足够敬畏泡沫；痛苦的是2005到2007年，因为做对的事，市场暂时不给奖励
14、01:33:04 中美量化最大的土壤差异：美国散户太少，只能抱机构长钱做基本面；但在中国，短线价量模型反而是黄金矿
15、01:37:54 量化+宏观+多资产：我们如何做国内资产的配置？
16、01:49:58 人类超过AI的一个点在于——reasoning
17、01:55:09 可解释因子的周期性，会不会短期穷尽？失效？过度拥挤？
18、01:58:40 量化宏观与主观宏观选手在面临股债商三杀情景下的区别
19、02:01:48 落地到当下仓位——2024年把黄金加到组合的30%，不是因为预判到了4000美元，而是模型告诉他：那时黄金与所有资产的相关性极低，是最便宜的风险分散工具
20、02:05:17 机器模型、基金经理都在干什么？
21、02:08:45 观点不是通过模型来的，是在每个基金经理的脑子里的
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👨本期嘉宾：丁楹｜康曼德资本董事长、基金经理
AI板块涨到高位、估值越来越贵，行情开始分化，不少投资者面对科技股已经“不敢下手”——这究竟是2000年式的泡沫，还是一轮远未结束的趋势？当市场从流动性驱动转向盈利驱动，当人人都能让AI“推票”，主观投资的价值又在哪里？比起追逐热点和盘感，真正能穿越一轮轮牛熊的，往往是一套被反复打磨、不断进化的投资体系。
本期节目我们邀请到康曼德资本董事长、基金经理丁楹。他1994年入行，是中国第一批公募基金经理，32年里几乎完整经历了A股每一轮周期。这一次，他带我们复盘“公奔私、从平庸到爆发”的完整路径，也拆解了支撑他长期投资的底层体系。
我们聊到最核心的几个问题：为什么他在6000点偏左侧、市场最疯狂时离开公募？创业初期为何刻意不冒进、用一年换投资人的信任？又是怎么把SABKMD评级体系真正跑通的？也解读了他的12字投资哲学——跟随趋势、学习常识、拥抱创新，为什么趋势决定止损、常识决定胜率、创新才决定赔率？还聊透了当下最关心的话题：他如何亲手搭了个AI agent辅助投资决策，又为何坚持“AI用得越多越需要调研”？站在康波周期的视角，已经很贵的AI行情，是泡沫还是趋势？
无论你想看懂一套穿越牛熊的投资体系，理解主观与量化、调研与AI如何结合，还是想知道在AI与康波周期的交汇点上钱该往哪放，这期节目都会给你一套更清晰的答案。
本期剧透
1、09:36 一本《沃伦·巴菲特之路》如何改变投资理念？“买股票就是买企业”——价值投资的种子从这里扎根
2、14:24 1999年，28岁跻身中国第一批公募基金经理，一上手就管20亿
3、26:45 复盘6124点：股改、汇改、地产产业链，才是那波大牛市真正的推手
4、29:26 6000点最疯狂时，为什么选择离开？
5、37:14 康波周期第一次登场：它如何精准预言了2008年那场全球金融危机？
6、41:35 2013年公奔私：笃定私募会复制公募的“黄金十年”
7、44:20 创业头两年净值几乎一条直线——不是不会做，而是在用一年换信任
8、50:44 吉利两年10倍怎么提前抓住？研究员靠给4S店打电话挖出左侧机会
9、54:09 SABKMD评级体系是怎么跑通的？又如何用“投资速度”决定加仓还是换仓?
10、01:02:42 亲手搭的AI agent，每天早盘前出建议——但“AI用得越多，越需要调研”
11、01:14:07 “康曼德”是什么意思？健康、慢慢、得到——藏着三个十年的打算
12、01:17:48 12字投资哲学：趋势决定止损、常识决定胜率、创新决定赔率
13、01:30:57 从流动性驱动转向盈利驱动，AI是泡沫还是趋势？
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👩本期嘉宾：蒙蒙 |「不上班基地」主理人
《置身钉内》刷屏的这几天，我们刚好在准备今天这期节目的后期工作，第一时间决定赶在这个时间把这期节目上线。虽然录制时间在5月份，我们当时也无法对这篇文章做出讨论，但这期节目的嘉宾，也是一个在厂里历经了十几年折腾的人，她对于职场、生活与投资也有着自己特殊的理解。
在我看来，这篇文章像是一个人被系统消耗殆尽之后留下的最重的东西，它从一个普通员工的视角，回答了“为什么会变成这样”，也让很多人看清楚了那个系统里发生了什么。但它本质上是一个关于“在里面”的故事——一个人深陷其中，看得足够清楚，才能写出那7.5万字。而这期节目的嘉宾蒙蒙的故事，发生在“在里面”之后。她不是没有深陷过，只是在某个时刻，她开始把注意力从“这个系统为什么是这样”转向了另一个问题：我自己要怎么办。
这期节目，聊的就是“我自己要怎么办”。蒙蒙在百度、携程、美团，三家大厂就职将近15年，她经历了互联网的高潮与落寞，她感受到职场上的“墙”越来越厚：经历过生完孩子返岗，发现每天加班到深夜，再也见不到孩子；经历过带着桥本氏甲状腺炎低烧一个月，发着烧还要开会、还要背KPI、还要在两个目标不一致的老板之间当夹心饼干。她最终在第四次提出辞职后，彻底远离打工生活，开启Fire之旅。
但可能很多人最想问的是：如果我也不想熬了，财务上应该怎么准备？我该如何判断我有没有Fire的“资格”？或者说，我到底适不适合Fire生活？
事实上，蒙蒙决定Fire也并不是某一次突然想通了的顿悟，而是完全准备好了的结果：她把退休之后每一年的收支、投资收益率、最坏情况下的资产缩水反复验算——直到那个数字让她觉得，天不会塌，她才真的有底气选择离开。这也是是一套她用真金白银砸出来的投资方法论。从个股到行业指数，从行业指数到资产配置，从资产配置再到引入期权做对冲——每一次迭代，都是前一次踩坑之后的重建。
到底如何才能找回自洽的人生？这或许才是我们最终想要探讨的终极议题。
本期剧透
1、04:02 入行互联网始末，细数百度、携程、美团三段产品经理职场经历
2、08:47 北上深职场大对比：三座城市工作氛围、生活节奏有哪些鲜明差异
3、21:36 常年内耗+身体亮起红灯，四次提离职终喜提退休
4、27:38 直面35岁职场焦虑，大厂人员优化背后的现实问题
5、35:36 重仓中概股浮盈900万后回撤600万，两大投资信念彻底崩塌
6、38:03 从投资个股转向资产配置，因为我在最熟悉的企业上也没能赚到钱
7、45:43 资产配置策略持续迭代：互联网大厂打工经验教会我抄作业
8、59:30 羡慕别人的高收益率？明确自身能力圈比盲目跟风靠谱多了
9、01:04:55 每一次回撤都是成长，早点建立起自己的交易规则
10、01:06:15 新手常见错误：逢低加仓不一定都是对的，低点往往难以判断
11、01:07:08 决定FIRE之前，一定要明确财务状况+成就感来源两大核心问题
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👨本期嘉宾：陈鹏｜远澜基金合伙人、宏观量化投资经理
全球资产剧烈波动的这一年，宏观策略、尤其是宏观量化，正被越来越多的私募投资者重新关注。借助量化与AI的算法加成，这类策略被认为能更敏锐地捕捉市场信息，也更从容地应对极端行情。但对大多数投资者来说，宏观量化依然有点“看不懂”：它到底赚的是什么钱？很多人说，赚的是“概率的钱”——可这个“概率”，真的只是“赢面有多大”这么简单吗？
本期节目我们邀请到远澜基金合伙人、宏观量化投资经理陈鹏，从投资者最关心的地方聊起：量化是不是一个只看数据、每次都能押对的“黑箱”？为什么一支优秀的团队，盯的不是“做对时能多赚多少”，而是“做错的那40%怎么少亏”，甚至宁可不用号称90%胜率的策略？同样是看宏观，主观宏观会给你一个明确判断，宏观量化却只给出一串概率、靠数量去积累优势——两者差在哪，又该怎么选？
AI也是这期绕不开的话题：同样是地缘冲突，为什么俄乌之后黄金上涨、伊朗之后黄金却下跌？传统量化照搬旧规则会吃亏，大模型却能拆解出两者背后的不同。而让“数字虚拟人”替你选股，听起来很美，为什么至今仍停留在实验室？此外，陈鹏还结合当下给出了他的研判：海外为何正滑向一个偏“滞胀”的二次通胀窗口、中国为何反而是全球相对最健康的市场，他们的组合又为何正在“降权益、加商品”。最后还有一个很多人好奇的问题：基金经理的主观看法，和策略实际跑出来的仓位，到底该听谁的？
无论你是想真正搞懂“宏观量化赚的是什么钱”，想分清主观宏观、宏观量化、量化股多到底有什么不同，还是好奇AI正在如何重塑一家资管公司，又或者只是想知道当下这个市场该怎么配，这期节目都会给你一个更清晰的答案。
本期剧透
1、03:11 理论物理博士、石油公司勘探，再到量化基金经理——陈鹏的“跨界”履历
2、12:38 为什么真正赚钱的量化方法，书上根本找不到？
3、18:05 量化的本质是概率交易，赚的不是每次押对，而是概率优势的积累
4、20:11 反常识：优秀的团队盯的不是“做对多赚”，而是“做错少亏”
5、22:21 高胜率的策略，为什么陈鹏宁可不用？
6、26:16 AI之下，一周才能磨出的策略，现在一天跑通
7、27:51 从“数字信号”到“读懂文字”，AI怎么自己读新闻、给判断？
8、37:17 同样是战争，黄金为何一涨一跌：照搬旧规则的量化栽了跟头，AI却一眼看穿两次的不同
9、47:56 “数字虚拟人”替你选股，为何还停在实验室？
10、57:18 同看美联储，主观给结论，量化只给一串概率，差在哪？
11、01:14:43 二次通胀/滞胀下，债股商怎么走、中国市场为何最健康？
12、01:18:06 当基金经理的“个人看法”和模型仓位打架，该听谁的？
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雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。