厚雪长波

👨本期嘉宾：吴伟志 | 中欧瑞博董事长、首席投资官
市场总在周期里反复摇摆，有人追热点、猜宏观，有人盯着情绪与噪音，越操作越焦虑。在A股摸爬30余年、穿越数轮牛熊的投资人，该如何守住长期收益？本期节目我们邀请到中欧瑞博董事长、首席投资官吴伟志，他把投资比作种树——真正带来回报的，不是风雨阴晴的短期波动，而是你种下的优质资产组合。
我们聊了一系列关键问题：白酒跌到什么位置才算真正的机会？成长与价值为何必须各自闭环、不能混搭？左侧布局该怎么控制仓位、分阶段加仓？如何从消费、科技、医药、周期、价值五大投研组筛出50-80只核心标的？成长股和价值股的估值逻辑到底差在哪？为什么AI能提升效率，但替代不了深度研究与主观决策？主观与量化又该如何融合？
在节目中，吴伟志还坦诚分享了他的“投资心经”：逆向投资只能用在择时，不能用在选股；共识不可怕，可怕的是高关注度叠加高参与度；真正的大钱，都来自以买断公司为标准的左侧布局；穿越周期无非两件事——持有优质资产，在泡沫期控制敞口、在悲观期守得住信仰。
希望吴伟志30余年投资经验的总结，能帮你在喧嚣中回到投资本质，少盯天气，多种好树。
本期剧透
1、05:52 如何应对市场叙事？价格对价值的反应才是关键
2、09:56 投资是一个大生态，各自闭环，不能混搭
3、20:00 研究要“为学日益”，投资要“为道日损”，果断舍弃杂音，聚焦核心决策因素
4、22:45 为什么很多人错失成长股投资？本质是他把很多价值投资的元素跟成长股投资混淆了
5、35:34 左侧布局的纪律：先买三成，确认再加满
6、38:13 深度基本面研究是投资决策的基石，所有的错误都源于数据或理解不够深入
7、41:22 AI或许可以取代中等水平的研究员，但永远取代不了深度的、买断公司式的人类判断
8、46:35 深度研究的价值从未减弱，区分产业趋势不等于投资主题
9、58:16 逆向投资的正确使用方法：用在择时上，别用在选股上
10、01:04:04 主观与量化融合互补：量化是“精准工具”，主观是“安全刹车”
11、01:17:54 我们认为：当下的中国资产没有系统性风险，所以会保持较高的进攻性仓位
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1️⃣《厚雪私募班》
最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！
2️⃣《厚雪晚班车》
现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：大鹏、Mike | 播客《铜镜》主理人
一年前的4月2日，美国总统特朗普站在白宫玫瑰园，宣布对约90个国家征收新关税，并将这一天定为“解放日”，而美国的对外关税税率也创下自1911年以来新高。
随后，创纪录级别的市场抛售席卷全球主要资产类别，美国股票、美债和美元也未能幸免——种种情绪叠加，在全球市场砸出了一个大坑；一年后的今天，战争、供应链与不确定性，再次把世界拉回到熟悉的位置。
本期节目是我们与「铜镜」的串台节目，我们和大鹏、Mike选在关税战一周年这个节点，把这一年的账认认真真盘了一遍，常驻在美国的他们，也为我们提供了许多不同视角的解读。
我们一起回顾了关税战的许多细节，特朗普在当年许下了几个承诺：制造业回流、消费品降价、关税填平国债、每年进账6000亿美元。一年过去，哪一条兑现了？哪一条适得其反了？制造业岗位为什么不仅没增加，反而在持续流失？
反观当下，地缘政治成为最大的不确定因素，因此我们开始思考：去年4月那轮急跌为什么恢复得那么快？今年面对美伊冲突的新坑，同样的逻辑还成立吗？黄金在“避险资产”的名号下，开战之后却率先大跌，这到底是市场失灵，还是有另一套逻辑在运转？面对剧烈波动，普通投资者的三种本能反应——割肉离场、抄底加仓、拿着不动——哪种其实是最理性的？
地缘局势、各方的态度一直随着我们节目的播出而反复横跳，只有犹豫、焦虑是有着极度确定性的。希望这期节目能帮助大家找到一些可以抓住的逻辑和主线，祝大家投资顺利。
本期剧透
1、02:54 一年过去了，去年的关税战留下了什么？
2、04:15 总结2025年，k型分化是一个最好的词语
3、09:42 考量关税战是否衰退，那要看你的出发点是什么
4、14:25 虽然未来贸易战是否会反复是不确定的，但好在特朗普一直TACO
5、15:25 特朗普的四大承诺兑现了多少？为什么会适得其反？
6、28:18 评价事情的好坏要看发起者的目的，如果特朗普的政策目的是实现中美在一些特定领域和行业的结构性脱钩，那我想他成功了
7、33:35 聊聊稀土：它怎么就成了谈判的重要筹码？
8、47:35 中国制造业的韧性远超之前，就连我们自己可能都完全没有想到，更不要说美国了
9、58:49 去年的行情一两周内就反弹回来了，这次也会如此吗？可以把反弹看作是此类事件必然的结果吗？
10、01:04:53 去年4月的影响为什么修复那么快？关税实际被稀释、AI叙事覆盖一切、逢跌必买成了机构的条件反射
11、01:09:59 有多大能力就去做多大的事情，那种在底部去接飞刀的事情是专业机构投资者、最有信息优势的人才能做的
12、01:22:19 今年黄金两次下跌的逻辑有什么不同？
13、01:34:43 重大事件中，我始终不建议股票投资者频繁调仓换股，因为下一步会发生什么连当事人可能都不清楚
14、01:41:07 真正能够长期影响世界格局的，是到底会不会形成一个滞胀的预期？
补充资料

cepr.org
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现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
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《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：陈子扬 | 长城基金基金经理
录制这期节目的时候，霍尔木兹海峡的局势不断变化，特朗普的社交账号每发一条，从油价到铜价再到农产品，全球大宗商品就跟着抽搐一次。这次的一变再变，难受的不只是散户，还有研究周期的职业投资者。
本期我们邀请到了长城基金经理陈子扬，一名深耕周期投资的90后，他的整套方法建立在一个核心判断上：在大宗商品的世界里，供给比需求更重要，资本开支比价格更值得追踪。在节目中，他提到，真正称得上“大产能周期”的经历只有一次——2011年。
这一次，我们想弄清楚很多问题：为什么供给比需求更重要？为什么有些行业价格见顶了，股价却还能继续涨？当霍尔木兹海峡的冲突把市场情绪打到最乱的时候，一个专注基本面的周期投资者，怎么区分“情绪的钱”和“趋势的钱”？黄金的逻辑有没有变？铜和铝今年的供需格局各自怎么看？周期投资和价值投资，到底差在哪里？
还有一个问题他说得很坦诚：追求卖在最高点是非常难的事，他自己通常卖在高点回落之后的山腰。能做到这个，他觉得已经不错了。
希望这期节目，能够帮你在噪音最多的时候，找到一些安定。
（本期节目录制时间：2026年3月19日）
本期剧透
1、02:53 投周期最近压力山大？主要压力来源于地缘冲突演变的超预期、持续时间的超预判
2、10:07 2023年起就重仓矿业，背后的配置逻辑是什么？
3、14:47 需求OR供给？大宗商品投资研究的重点：优先盯紧供给端
4、16:45 盘点铜、铝、有色等曾经出现过的产能过剩
5、19:54 2016-2026这十年，大宗商品价格发生了怎样的波动：直到今天，资本开支也没有回到2011年的水平
6、25:58 大宗商品公司的定价逻辑：应更看重盈利持续能力，而不是增长能力
7、30:11 选国内大宗商品公司投资关键看“二力”：资源能力和管理层能力
8、35:14 周期股投资，到底赚的是周期波动的钱，还是企业成长的钱？
9、41:11 情绪的钱尽量不挣！不能因为在中东冲突的时候看见石油上涨就去买
10、44:19 影响黄金定价的两大核心因素——周期性因素与结构性因素
11、45:47 美联储或要进入加息周期？从信用对冲角度黄金的投资逻辑依然成立
12、48:43 霍尔木兹海峡关闭不止影响大宗商品，对实体经济也会有一定的冲击
13、51:10 白银太贵了……光伏企业如果真的能用铜替代白银，白银可能面临需求端的崩塌
14、52:59 传统工业周期、AI资本开支以及地缘冲突，谁对铜、铝价的影响最大？
15、56:17 小金属可以关注钨和稀土，它们主要的供给全部在国内
16、57:27 石油中枢上行、煤炭消费可能在今年也有一定上调
17、01:01:08 如何界定当前是否处于一个大的产能周期？
18、01:03:44 解决投资效率低、机会成本的问题——要学会建立一定的“观察仓”
19、01:05:04 把周期投资定义为基本面投资，并不一定追求长期持有
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👨本期嘉宾：Aaron_九州｜《涉市未深》主理人
在过去的牛市里，投资似乎是一件“比谁更聪明”的游戏——选对赛道、押中风口、抓住Alpha。
但当市场进入高波动周期，一切开始失效：地缘冲突反复、美国政策摇摆、全球股市剧烈波动……就像4月2日，在美国总统特朗普讲话之后，迅速引发全球市场波动，除能源之外的多数市场都出现了跳水，“稳定盈利”变得越来越困难。
这一期节目，我们邀请到Aaron_九州——他是播客《涉市未深》主理人，也是一位经历过俄罗斯市场、A股牛熊、公募、私募与家族办公室的投资人，来聊一个看似“老生常谈”，却被反复误解的话题：资产配置。
不同于常见的“股债商三分法”，我们的这次讨论会从更底层的逻辑出发：
为什么说“海外投资不是去抓Alpha，而是去拿Beta”？
为什么绝大多数投资者，其实并不具备择时和行业轮动能力？
在全球市场中，普通人真正能拿到的长期回报到底是多少？
更重要的是，这期节目试图回答一个更现实的问题：在一个不确定性越来越高的时代，普通投资者如何不靠运气，也能长期留在牌桌上？
本期剧透
1、02:17 从主动管理到资产配置，从北京到香港——职业选择背后的思考
2、13:26 香港保险火爆的背后，是大量内地资金把保险当成了投资理财
3、19:29 港股不适合做时间的朋友——离岸市场的夹心层属性，波动是常态
4、26:54 从俄罗斯市场学到的教训：一个价值洼地如何变成不可投资的陷阱
5、37:44 海外投资的第一课：先看风险，再找机会
6、43:02 家族办公室的核心诉求是用更低的成本，更久地留在牌桌上
7、52:34 为什么说资产配置配的是“贝塔”？
8、1:01:03 “不赌”的配置逻辑：5%是“有意义”的门槛，单资产上限25%
9、1:15:24 当黄金涨到占比过高时，动态再平衡比依靠纪律更重要
10、1:25:53 长期回报的理性预期：全球最好的股权资产也只有10%-15%的年化回报
11、1:33:46 什么样的投资者适合做资产配置？有基本认知、愿意花时间、能度过周期
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👨本期嘉宾：史江辉 | 国源信达总经理、投资总监
黄金在战争爆发后不涨反跌，A股和黄金同步下挫——这样的行情，让很多投资者的直觉完全失效。
2026年3月，金价从历史高点暴跌超过9%，又强势反弹，再度回落。波动背后，是驱动黄金的核心逻辑正在悄然切换：央行购金的力量在边际消退，ETF和降息预期正在接棒成为新的主导变量。逻辑变了，市场的反应方式就变了。
本期节目，我们请来了国源信达总经理、投资总监史江辉，聊聊他如何理解这轮黄金的剧烈震荡，以及美伊冲突之后，那套支撑黄金牛市的三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差，究竟有没有发生根本性的改变？
我们也聊到了更大的图景：巴菲特为什么从2024年就开始减仓美股、持有历史最多现金？A股的周期行情是否已经被这次地缘冲突提前透支？以及那些更具体的问题：周期价值股和周期成长股，现在该怎么选？矿业公司该看什么核心指标？投资策略和交易策略不匹配，为什么是散户最常见的失败原因？
录制这期节目的前一天，是3月19日——那天市场跌得让人措手不及。黄金和A股同步大跌，对冲逻辑失效，净值回撤超出预期。史总说自己在办公室给同事点了咖啡，同事说下午四点喝咖啡晚上睡不着，他说“今晚睡不着，这个锅肯定不是咖啡的”。但事实上他并不慌，或者说他有一套在慌乱中保持清醒的方法：分清楚哪些是长期逻辑，哪些是短期扰动、哪些是趋势、哪些又是噪声？亏20%的无条件止损，不是因为不相信逻辑，而是为了保留在不确定中继续下注的能力。
一个在周期里穿行了十多年年的投资者，如何在煤炭、化工、碳酸锂、黄金等资产之间不断切换？又如何找到下一个景气周期？这期节目，值得反复听。
本期剧透
1、06:31 黄金的驱动力已经更换逻辑：央行购金在边际退潮，ETF和降息预期接棒
2、10:01 三重牛市逻辑：经济差、货币超发、大国关系差——一个都没变
3、13:53 为什么美国更可能先妥协？因为特朗普是商人，商人算的永远是损益
4、16:00 这次最措手不及的，不是跌，是A股和黄金一起跌
5、20:25 止损是最后一道防线，不是认错，是纪律
6、24:11 巴菲特其实是个择时高手——87年黑色星期一、互联网泡沫、次贷危机，每次都提前出手，每次都对
7、35:20 吃完这一波再找下一个：从煤炭到化工，到碳酸锂，到黄金，再到现在的储能
8、39:39 三年翻倍vs一年翻倍，黄金的长期年化涨幅和美股几乎一样，但涨幅集中在更短的时间里完成
9、49:38 周期成长和周期价值之中，当然优先选前者。但没有成长也不放弃——估值低、高分红、成本控得住，一样能赚钱
10、56:10 2021年电池链最火，没人注意粘正极用的胶水PVDF已经悄悄翻倍了
11、1:05:27 2026年剩下三个季度的主线——涨价
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