厚雪长波

👨本期嘉宾：陈子扬 | 长城基金基金经理
录制这期节目的时候，霍尔木兹海峡的局势不断变化，特朗普的社交账号每发一条，从油价到铜价再到农产品，全球大宗商品就跟着抽搐一次。这次的一变再变，难受的不只是散户，还有研究周期的职业投资者。
本期我们邀请到了长城基金经理陈子扬，一名深耕周期投资的90后，他的整套方法建立在一个核心判断上：在大宗商品的世界里，供给比需求更重要，资本开支比价格更值得追踪。在节目中，他提到自己的职业生涯里，真正称得上“大产能周期”的经历只有一次——2011年。
这一次，我们想弄清楚很多问题：为什么供给比需求更重要？为什么有些行业价格见顶了，股价却还能继续涨？当霍尔木兹海峡的冲突把市场情绪打到最乱的时候，一个专注基本面的周期投资者，怎么区分“情绪的钱”和“趋势的钱”？黄金的逻辑有没有变？铜和铝今年的供需格局各自怎么看？周期投资和价值投资，到底差在哪里？
还有一个问题他说得很坦诚：追求卖在最高点是非常难的事，他自己通常卖在高点回落之后的山腰。能做到这个，他觉得已经不错了。
希望这期节目，能够帮你在噪音最多的时候，找到一些安定。
（本期节目录制时间：2026年3月19日）
本期剧透
1、02:53 投周期最近压力山大？主要压力来源于地缘冲突演变的超预期、持续时间的超预判
2、10:07 2023年起就重仓矿业，背后的配置逻辑是什么？
3、14:47 需求OR供给？大宗商品投资研究的重点：优先盯紧供给端
4、16:45 盘点铜、铝、有色等曾经出现过的产能过剩
5、19:54 2016-2026这十年，大宗商品价格发生了怎样的波动：直到今天，资本开支也没有回到2011年的水平
6、25:58 大宗商品公司的定价逻辑：应更看重盈利持续能力，而不是增长能力
7、30:11 选国内大宗商品公司投资关键看“二力”：资源能力和管理层能力
8、35:14 周期股投资，到底赚的是周期波动的钱，还是企业成长的钱？
9、41:11 情绪的钱尽量不挣！不能因为在中东冲突的时候看见石油上涨就去买
10、44:19 影响黄金定价的两大核心因素——周期性因素与结构性因素
11、45:47 美联储或要进入加息周期？从信用对冲角度黄金的投资逻辑依然成立
12、48:43 霍尔木兹海峡关闭不止影响大宗商品，对实体经济也会有一定的冲击
13、51:10 白银太贵了……光伏企业如果真的能用铜替代白银，白银可能面临需求端的崩塌
14、52:59 传统工业周期、AI资本开支以及地缘冲突，谁对铜、铝价的影响最大？
15、56:17 小金属可以关注钨和稀土，它们主要的供给全部在国内
16、57:27 石油中枢上行、煤炭消费可能在今年也有一定上调
17、01:01:08 如何界定当前是否处于一个大的产能周期？
18、01:03:44 解决投资效率低、机会成本的问题——要学会建立一定的“观察仓”
19、01:05:04 把周期投资定义为基本面投资，并不一定追求长期持有
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你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至[email protected]。
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这档节目会同步更新在雪球、小宇宙、喜马拉雅、苹果播客、B站、视频号、Youtube、Spotify等平台，搜索节目名称就能找到我们。
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1️⃣《厚雪私募班》
最近有越来越多的听友联系我们想了解更多关于私募投资的内容，但这是一个相对比较独立的投资类别，比如对客户有一定的资金门槛要求，以及投资私募基金需要经过合格投资者认证。为了不影响大家对《厚雪长波》的整体收听体验，关于私募投资的内容我们新开了一档播客，叫《厚雪私募班》。在这里我们会每周更新雪球基金私募产品研究团队的最新观点，以及分享和众多头部管理人的深度交流。对私募投资感兴趣的听友们可以关注起来啦！
2️⃣《厚雪晚班车》
现在市场瞬息万变，一天没关注可能就要涨跌个100点。我们新推出了一档播客叫《厚雪晚班车》，每天下午六点半发车，用10分钟的时间，在你下班的路上，帮你快速整理当天的市场行情以及背后的归因，另外再和你分享一些有用的投资方法论。每天积累一点，让你不会漏掉最重要的信息。可以配合着《厚雪长波》一起听～
关于我们
《厚雪长波》是由雪球出品的，一档和投资相关又不止于投资的节目。本节目由声湃提供品牌播客制作顾问服务。在这档节目中，我们会邀请对投资有见解、有故事的嘉宾和球友，一起来分享他们的投资日常、生活态度。我们希望通过不同观点的碰撞，和大家一起发现投资机会，共同缓解投资焦虑，让财富的雪球越滚越大。
雪球成立于2010年，从投资社区出发，现已成为极具影响的集投资交流交易于一体的在线综合财富管理平台。雪球目前已拥有超过7800万用户，聚集了国内对投资感兴趣、有见解，对权益资产接纳度较高的人群。

👨本期嘉宾：Aaron_九州｜《涉市未深》主理人
在过去的牛市里，投资似乎是一件“比谁更聪明”的游戏——选对赛道、押中风口、抓住Alpha。
但当市场进入高波动周期，一切开始失效：地缘冲突反复、美国政策摇摆、全球股市剧烈波动……就像4月2日，在美国总统特朗普讲话之后，迅速引发全球市场波动，除能源之外的多数市场都出现了跳水，“稳定盈利”变得越来越困难。
这一期节目，我们邀请到Aaron_九州——他是播客《涉市未深》主理人，也是一位经历过俄罗斯市场、A股牛熊、公募、私募与家族办公室的投资人，来聊一个看似“老生常谈”，却被反复误解的话题：资产配置。
不同于常见的“股债商三分法”，我们的这次讨论会从更底层的逻辑出发：
为什么说“海外投资不是去抓Alpha，而是去拿Beta”？
为什么绝大多数投资者，其实并不具备择时和行业轮动能力？
在全球市场中，普通人真正能拿到的长期回报到底是多少？
更重要的是，这期节目试图回答一个更现实的问题：在一个不确定性越来越高的时代，普通投资者如何不靠运气，也能长期留在牌桌上？
本期剧透
1、02:17 从主动管理到资产配置，从北京到香港——职业选择背后的思考
2、13:26 香港保险火爆的背后，是大量内地资金把保险当成了投资理财
3、19:29 港股不适合做时间的朋友——离岸市场的夹心层属性，波动是常态
4、26:54 从俄罗斯市场学到的教训：一个价值洼地如何变成不可投资的陷阱
5、37:44 海外投资的第一课：先看风险，再找机会
6、43:02 家族办公室的核心诉求是用更低的成本，更久地留在牌桌上
7、52:34 为什么说资产配置配的是“贝塔”？
8、1:01:03 “不赌”的配置逻辑：5%是“有意义”的门槛，单资产上限25%
9、1:15:24 当黄金涨到占比过高时，动态再平衡比依靠纪律更重要
10、1:25:53 长期回报的理性预期：全球最好的股权资产也只有10%-15%的年化回报
11、1:33:46 什么样的投资者适合做资产配置？有基本认知、愿意花时间、能度过周期
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👨本期嘉宾：史江辉 | 国源信达总经理、投资总监
黄金在战争爆发后不涨反跌，A股和黄金同步下挫——这样的行情，让很多投资者的直觉完全失效。
2026年3月，金价从历史高点暴跌超过9%，又强势反弹，再度回落。波动背后，是驱动黄金的核心逻辑正在悄然切换：央行购金的力量在边际消退，ETF和降息预期正在接棒成为新的主导变量。逻辑变了，市场的反应方式就变了。
本期节目，我们请来了国源信达总经理、投资总监史江辉，聊聊他如何理解这轮黄金的剧烈震荡，以及美伊冲突之后，那套支撑黄金牛市的三重逻辑——全球经济差、货币超发、大国关系差，究竟有没有发生根本性的改变？
我们也聊到了更大的图景：巴菲特为什么从2024年就开始减仓美股、持有历史最多现金？A股的周期行情是否已经被这次地缘冲突提前透支？以及那些更具体的问题：周期价值股和周期成长股，现在该怎么选？矿业公司该看什么核心指标？投资策略和交易策略不匹配，为什么是散户最常见的失败原因？
录制这期节目的前一天，是3月19日——那天市场跌得让人措手不及。黄金和A股同步大跌，对冲逻辑失效，净值回撤超出预期。史总说自己在办公室给同事点了咖啡，同事说下午四点喝咖啡晚上睡不着，他说“今晚睡不着，这个锅肯定不是咖啡的”。但事实上他并不慌，或者说他有一套在慌乱中保持清醒的方法：分清楚哪些是长期逻辑，哪些是短期扰动、哪些是趋势、哪些又是噪声？亏20%的无条件止损，不是因为不相信逻辑，而是为了保留在不确定中继续下注的能力。
一个在周期里穿行了十多年年的投资者，如何在煤炭、化工、碳酸锂、黄金等资产之间不断切换？又如何找到下一个景气周期？这期节目，值得反复听。
本期剧透
1、06:31 黄金的驱动力已经更换逻辑：央行购金在边际退潮，ETF和降息预期接棒
2、10:01 三重牛市逻辑：经济差、货币超发、大国关系差——一个都没变
3、13:53 为什么美国更可能先妥协？因为特朗普是商人，商人算的永远是损益
4、16:00 这次最措手不及的，不是跌，是A股和黄金一起跌
5、20:25 止损是最后一道防线，不是认错，是纪律
6、24:11 巴菲特其实是个择时高手——87年黑色星期一、互联网泡沫、次贷危机，每次都提前出手，每次都对
7、35:20 吃完这一波再找下一个：从煤炭到化工，到碳酸锂，到黄金，再到现在的储能
8、39:39 三年翻倍vs一年翻倍，黄金的长期年化涨幅和美股几乎一样，但涨幅集中在更短的时间里完成
9、49:38 周期成长和周期价值之中，当然优先选前者。但没有成长也不放弃——估值低、高分红、成本控得住，一样能赚钱
10、56:10 2021年电池链最火，没人注意粘正极用的胶水PVDF已经悄悄翻倍了
11、1:05:27 2026年剩下三个季度的主线——涨价
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👩本期嘉宾：董艺婷 | 播客《慧客堂》主理人
高波动、强预期差、技术逻辑重构，今天做投资，越来越像是在一个不断改写规则的市场里摸爬滚打、重新学习。
这期节目，我们特别邀请到了《慧客堂》主理人董艺婷。她作为一名专业的量化FOF管理人，和我们聊了许多：在一个预期差越来越大、市场逻辑持续刷新的世界里，过去积累的所有经验，有没有可能正在变成一种负累？当“对”不再等于“赚到”，当算法推荐和AI持续放大情绪与噪音，我们该如何守住最初的收益目标？当一个视频能让人冲动买车，“隔壁老王50%的收益”足以打乱你的配置逻辑，我们该如何理解市场，应对风险？
在这次录制中，她的一个观点令我印象深刻：“科技创新带来的是投资机会，而不是就业机会……如果你的职业和生活上不去，是不是让你的钱上去？”在她看来，不参与、不抓住才是时代课题下最大的风险。
或许听完这期节目你就会发现：面对不确定性，最重要的不是预测下一次波动，而是先想清楚——你想要怎样的收益、能承受多大的回撤，以及是否接受让资金先一步“上车”。
世界每天都在更新，而我们要做的，是不断刷新自己的地图，直面变化本身。
本期剧透
1、02:20 最近市场大家普遍反馈负面的事情，在我们看来都是预料之中的
2、09:58 资产管理和投资是两码事
3、12:47 投资的世界里，到底什么叫激进？
4、21:43 全球定价的资产本质上是不可预测的。不要认为自己能掌控和预测，这会让你失去对市场的敬畏
5、30:00 互联网和AI的出现严重放大了短期信息的作用
6、33:05 我们过去积累的所有市场经验都有可能成为一种负累
7、35:25 当行为超出了预设，有可能通过投资纪律修正吗？
8、43:50 投资端的动作节奏和宏观判断之间是怎样去拟合的？
9、49:47 事实上，大部分风险就是价格涨出来的
10、57:04 给基金经理打标签是否有意义？你需要弄清他的风格来源
11、01:00:02 量化赚的是什么钱？
12、01:11:24 在FOF策略中，债券管理人的作用是相对负面的
13、01:14:49 2026年，该如何进行资产配置？
14、01:19:34 AI时代，不参与投资是最大的落后
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👨本期嘉宾：章椹元｜国联安基金量化投资部总经理、执行董事
过去两年，市场对AI的叙事大多是单向度的：效率提升、需求创造、技术红利、产业升级。但一篇名为《2028年全球智能危机》的文章中一系列的情景推演，突然把问题翻了过来。假如AI真的开始替代越来越多白领岗位，假如企业在降本增效中不断强化对AI的投入，假如“中间层摩擦”持续消失，我们会面对的，究竟是一次技术繁荣，还是一次收入结构、消费结构的重写？
这期节目，我们和国联安基金量化投资部总经理、执行董事章椹元聊了聊这篇引发争议的文章，也借此机会重新讨论一个更现实的问题：当AI不再只是一个概念板块，而是开始影响工作、收入和生活方式时，我们该怎么理解“配置AI”这件事？它是为了赚一段产业趋势的钱，还是把一部分资产，绑定在一个不可逆的时代变化上，作为对未来职业风险和现金流波动的一种对冲？
从基础程序员最先承压，到SaaS议价权被AI重塑；从“文科会不会变得比理科更受重视”，到“为什么比起应用，基础设施可能更值得长期绑定”；从提示词背后的产品思维，到“如果人人都用AI，最后谁还能赢”，这不是一期单纯聊AI的节目，也不是一期单纯聊投资的节目。它更像一次对未来生活方式、职业分工和资产配置框架的提前预演。时代已经在变，问题不是要不要上船，而是你准备拿什么方式，和它相处。
本期剧透
1、03:30 AI实现了“没有中间商赚差价”
2、07:10 最先受到这波冲击的可能是一些基础程序员
3、11:47 人工智能出现前后，芯片类ETF产品的对外宣导逻辑发生了什么变化？
4、16:07 反而送外卖、出租车难度因为成本的问题，不那么容易被替代
5、20:02 以后文科可能会比理科更受到重视？
6、22:59 人类始终会是AI的控制方，它的出现只是生产工具的进化
7、30:39 我们应该把个人资产的某一部分和AI做一个长期绑定，以此对冲现实生活中AI带来的冲击
8、34:39 人工智能未来会百花齐放还是高度寡头化？
9、39:11 硬件才是更具确定性的
10、43:41 干货！芯片及AI应用中的哪些概念是硬往上凑的？哪些是最正相关的？
11、50:02 真的要人人用AI吗？一定要学的话该学什么？
12、54:05 有了AI大模型以后，人人都是产品经理，但产品经理也分好坏
13、01:03:24 从现在开始对冲配置AI，是直接满配还是慢慢定投？
14、01:05:00 假设20%配了AI，剩下80%配啥？
15、01:10:50 不要在热点特别热的时候去跟风买入，反而是它大调整的时候去做买入，后面的投资体验会好很多
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