起朱楼宴宾客

与知行小酒馆的雨白一起采访中国金融四十人研究院院长郭凯。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
作为一个曾经长期在金融监管部门任职，现在仍活跃在宏观经济研究一线的学者，郭凯老师这次与我们交流的契机是CF40研究刚刚发布了年度报告《中国经济新范式》，我们就报告里的一些结论和数据向他做了一番请教。大家也可以在中国金融四十人论坛的公众号以及他们的播客节目研究有意思里面找到这篇报告以及更加详细的解读。
必须要说明的是，由于这份报告的主体是偏宏观和政策向的，所以我们的讨论大多也是围绕着宏观展开，可能在一些朋友听来会没有那么接地气，但我一直认为，虽然做投资或者过日子不能靠宏观，但作为这个大时代的一员，适度的了解宏观形势还是很有必要的。
郭老师其实在节目里也提到了一些非常有意思的点，我会在节目最后补充一点我自己的takeaway，作为给听到最后的听友们的一些彩蛋。
时间轴及资料感谢友台知行小酒馆的整理：
01:20 一个反共识：中国经济的拐点可能已经到来
08:05 旧经济的坍缩和新经济的生长，是两条没有交集的平行线
14:30 为什么技术革命的红利，总是晚一步才落到我们的生活里？
18:22 未来的很多工作，也许在今天看起来毫无意义
29:01 经济韧性的背后，是无数个体和家庭在奋力自救
38:03 不愿意消费，归根到底是对未来收入没有乐观预期
47:42 如果想要实现从供给能力的改善到居民收入和消费同步扩张的新循环政策，下一个重点可能会在哪里？
49:48 报告里这 3 个信号值得留意：经济拐点、电力革命和财政体系
52:33 访谈后我的一些takeaway
相关资料：
00:42 相关书籍《王二的经济学故事》
01:30 相关报告《中国经济新范式：动因、趋势与政策含义》。报告提出驱动中国进入新范式的四个动因是：房地产与制造业产能周期见底、新经济与 AI 及能源革命兴起、人口老龄化与财政巩固、全球地缘风险上升。
02:42 相关文章《长尾：一个关于地产泡沫破裂的跨国观察》
05:01 线性外推：指根据事物过去或已知的变化趋势（假设其沿着一条直线或恒定规律发展），直接延伸推断其未来数值或长期表现的一种预测方法。
07:29 出清：指在特定价格水平下，商品或服务的供给量与需求量达到平衡的状态，此时市场上既不存在超额供给也不存在超额需求。
08:37 一鲸落，万物生：鲸鱼死后沉入深海（俗称鲸落，Whale Fall），其遗体为深海生物提供长期营养与栖息地，形成独特的深海生态系统。
15:00 转移支付：通过政府无偿支出实现社会收入和财富再分配的一种手段，该支出不涉及商品或服务的交换，社会保障、社会福利等都属于转移支付的一种。
21:00 UBI（Universal Basic Income，全民基本收入）：指不设工作、收入等前置条件，由政府向全体成员定期发放一笔基本生活费用的制度设想。
22:40 生命自会找到出路：出自 1993 年经典科幻电影《侏罗纪公园》，用以表达生物在逆境与人为控制下依然具有顽强的适应力与演化潜能。
19:15 新三样：指电动载人汽车、锂电池和太阳能电池。
23:39 相关报告《一场进行中的接力——房地产与新经济的此消彼长》
30:41 斩杀线：原为游戏术语，指敌方血量低于临界值时触发被动或可被玩家一击必杀的血量界限。后被博主引申用以形容现实中，美国普通中产阶层脆弱的财务状态，当固定支出持续挤占一个人或家庭的现金流时，一旦遇到突发事件提跌破临界值，就可能迅速陷入难以承受，且几乎没有翻身可能的的社会生存困境。
31:33 次贷危机：全名「次级房屋借贷危机」，指 2007 年在美国爆发并在全球范围内引起巨大震荡的金融危机。起因是银行向信用资质较低、还款能力较弱的借款人发放了大量「次级贷款」，当房价下跌、这些人无法还款时，贷款违约激增，以这些贷款为基础打包的金融衍生品价格暴跌，金融体系的信任链也随之断裂。相关作品《大空头》。相关节目《SP03 霍华德·马克斯：投资中，真正重要的那些事》《SP07 比尔·格罗斯：债券之王》
35:07 相关节目《SP08 李录、比尔·阿克曼、琳达·拉施克：通往投资大师的路，从来不止一条》
38:17 罗伯特·霍尔（Robert E. Hall）：美国经济学家，斯坦福大学经济学教授。2026 年，因与迈克尔·伍德福特（Michael Woodford）发现宏观经济稳定的微观经济基础，共同获得诺贝尔经济学奖。相关论文《Stochastic Implications of the Life Cycle-Permanent Income Hypothesis》。
42:00 2016 年，杰弗里·辛顿（Geoffrey Hinton）公开表示应该停止培养放射科医生，因为 AI 在五年内会做得比人类更好。实际情况是，2025 年美国诊断放射学住院医项目提供了 1208 个名额并基本招满，创历史新高；同年放射科医生的平均年薪是 57.1 万美元，同比上涨 9%。
44:41 据国家统计局数据，2026 年 9 月居民消费价格指数（CPI）同比上涨 0.9%（涨幅比上月扩大 0.1 个百分点），扣除食品和能源的核心 CPI 同比上涨 1.0%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比上涨 5.0%，涨幅比上月扩大 1.2 个百分点。
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节目BGM：Jodymoon - The Long Way Round
节目后期：知行小酒馆

前段时我参加华夏基金举办的投资者教育活动做的一场演讲实录。
大家好，我是大卫翁，“起朱楼宴宾客”是我用来记录这个大时代的播客节目。
这个话题我很想好好聊一聊，结果没想到最后变成了有点像机构路演的状态，我也很多年没有这样站在台上翻 PPT 了。因为可能有些内容还是看着PPT会更清晰些，所以我也准备了视频版，可以在小宇宙或者以下链接里看到：
B站：https://www.bilibili.com/video/BV1MEnJ6sESw?vd_source=fa31da38270d8f67991566892769fc17
简明时间轴：
05:37 序幕：一群创造者的重聚
第一幕：复制市场
08:18 巴菲特对指数基金的洞见远比十年之约要早
13:07 ETF发明者内特·莫斯特，以及这种金融产品的“天才之处”
18:02 ETF规模飙升背后两个可能被很多人忽略的原因
第二幕：制造市场
24:42 万物皆可ETF的时代是如何来的？
34:08 当ETF开始偏离“初心”
延伸阅读：《Competition for Attention in the ETF Space》Itzhak Ben-David等《The Review of Financial Studies》，2023
38:39 指数不是天然长出来的，它也有制定者
延伸阅读：《万亿指数》
43:57 GDXJ案例：当指数调整开始引发市场震动，ETF已经开始成为市场
第三幕：成为市场
46:55 当被动投资开始掌控市场，非市场弹性假说开始登台
延伸阅读：《The Silent Road to Serfdom: Why Passive Investing is Worse Than Marxism》Stanford C.Bernstein & Co
56:15 监管如何应对被动投资可能带来的风险？
延伸阅读：《The Shift from Active to Passive Investing: Risks to Financial Stability》波士顿联储
61:49 当ETF成为市场，普通投资者能怎么办？
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节目后期：大卫翁
风险提示：本节目所有投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。本节目不作为基金或个股推荐，不作为任何法律文件，内容中的所有信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，华夏基金不就资料中的内容对最终操作建议做出任何担保。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。本节目仅限于基金管理人与合作平台开展宣传推广之目的，禁止第三方机构单独摘引、截取或以其他不恰当方式转载。基金有风险，投资须谨慎。

每个季度一次的投资账复盘时间，聊聊收益、市场看法和投资心态，这期还有一个重大投资决策。
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广告时间：
10月17日下午，我会在西安万邦书店举办（应该是今年最后一场）线下活动，报名链接如下：
📘「投资账复盘」栏目介绍：
这里是定期更新的个人投资实录。我会每个季度或每半年陪大家一起复盘投资组合的状况，聊聊投资心态、市场周期和资产配置，也会分享亏损、犹豫，以及做出决策时的考虑。
📘「收听指南」
02:40 三季度投资账复盘
09:59 美国的股票与债券投资者，过了一个很不一样的季度
14:53 回头看看“牛市后期为什么更容易亏钱”
延伸收听：171.为什么牛市后期更容易亏钱？｜半年度投资账复盘
27:15 美国重新加息，和我们有什么关系？
延伸收听：vol.15.美国加息和我们究竟有关系吗？
44:01 用五个步骤，拆解我这次建立海外长债组合这个重大投资决策
延伸收听：178.下一轮牛熊切换时，我的几样“非卖品”资产
第一步，确定目标

第二步，选择工具

第三步，考虑风险和后手

第四步，落实产品

第五步，确定建仓节奏

延伸阅读：
Li An、Dong Lou、Donghui Shi：《Wealth Redistribution in Bubbles and Crashes（泡沫与崩盘中的财富再分配）》

挪威央行投资管理公司（NBIM）：关于政府全球养老基金债券投资策略的分析与建议

William P. Bengen：《Determining Withdrawal Rates Using Historical Data》，退休“4%规则”的原始研究

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节目后期：大卫翁

2026年的年度专题“算法纪”聚焦算法与媒体，第五期我们探讨算法时代内容创作者可能会面临的一些困惑和问题。
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对谈嘉宾介绍：
张晶：知乎副总裁，《声东击西》联合发起人
算法纪这个系列关注算法驱动的社交媒体时代对我们的信息获取，我们对世界的感知和认知，乃至这个社会本身会产生哪些影响。
第一期指路：《159.算法的六副面孔：它是如何从处理数据，变成定义我们是谁的》
第二期指路：《164.算法的“兔子洞”：为什么你总在看完新闻后滑向娱乐？｜对谈黄圣淳教授》
第三期指路：《167.柏拉图、卢梭、哈耶克、阿伦特四大哲学家会如何解释算法时代？｜串台独树不成林》
第四期指路：《174. 我们还能给算法当多久的品味老师？｜对谈亚马逊AGI查晟》
时间轴：
06:47 谁决定什么值得被听见？
延伸阅读：《九路口》伊险峰、杨樱著
37:35 为了被听见，我们改变了什么？
52:54 什么让一个人愿意一直说下去？
70:11 如果内容可以代写、代听，我们还在交流什么？
延伸阅读：纽约时报《How Scared Should We Be of AI Right Now?》
Communication as Culture（《作为文化的传播》）James W. Carey
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节目BGM：
Propellerheads - Spybreak!
Labi Siffre - Bless the Telephone
节目后期：Siri

半年一度（偶尔季度加更）和思瑞投资首席投资官Ricky的打脸会时间。
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本次复盘和展望节目录制于2026年9月12日下午。
上次的节目指路：《172.全球宏观和资本市场2026半年度复盘与展望：AI叙事的下一步》
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和过往的活动类似，通过我的优惠券成功订阅的朋友也可以获得我的知识星球加入或续期优惠券，以及加入财新专属的听友群。
嘉宾介绍：
Ricky，思瑞投资创始合伙人、首席投资官。
时间轴：
01:45 全球市场三季度表现复盘：虽然跌宕起伏，但充满了疲惫感
15:58 这一场的核心问题：美国资金越来越贵，为什么AI叙事还不破？中国资金如此便宜，为什么投资和消费还起不来？
16:56 关于发达国家国债收益率屡创新高的一些讨论
延伸阅读：Clocktower Group 《干预的代价》
37:44 AI叙事进展：速度降不下来的囚徒困境
延伸阅读：路透《Some researchers want AI to slow down. The labs can’t afford to⁠》
Dario Amodei 《We Must Pace the Frontier》⁠⁠
57:37 美国中期选举：如果特朗普无法创造“超预期”，他会创造什么意外？
67:49 中国走出通缩了吗？科技企业上市狂潮有代价吗？
85:16 以上说的这些大道理，落到资产配置层面该怎么做？
95:32 喜闻乐见的四季度资产排序环节
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