三点下班

本期录制于上海·浦东嘉里大酒店雪球嘉年华现场：随机“捞人”快问快答，环境略嘈杂请见谅。 免责声明：内容仅为交流分享，仅代表嘉宾的观点，且不构成投资建议。人物标注（本期出声） 但斌：基金经理（主线极度坚定派） 卢桂凤：青侨阳光（医药方向/基金经理视角） 郭荆璞：券商卖方分析师（周期/商品研究视角） 逸修：雪球大V（互联网/港股研究，偏自下而上）播客《逸修的投资笔记》主理人， 阿狸：雪球大V（期货“踩坑”+消费观察） 滇南王：雪球大V（深度价投/耐心派） 巍巍昆仑侠：雪球大V（低估值/红利框架） 三体人在地球：雪球大V & 播客《认知演习》主理人 静待花开十八载：雪球大V（自下而上，偏制造周期） 庶人哑士：雪球大V（消费能力圈+情绪指标） 边城浪子1986：雪球大V（“低估+风口”、强调回撤控制）本期固定“快问快答”7题（嘉宾回答会发散） 年度一句话：最对判断 & 最贵教训 今年影响收益/回撤最大的变量 用一个词预测明年市场 明年最确定主线（或方向）& 大概仓位 最看好细分板块/触发条件 反向指标/最怕踩的行为/想改的习惯 给普通投资者一句寄语 & 希望大家少做的一件事时间轴（带人物标注）00:20 - 02:59｜开场 现场挑战：在雪球嘉年华“捞大V”，把 7 个问题穿插在整期节目里 说明：随机录制，嘉宾表达风格差异大，欢迎开放心态取长补短02:59 - 06:21｜但斌老师：AI时代=主因，100%仓位 年度最对：4月“解放日”附近的坚持/加仓 遗憾：错过A股 AI 产业链一段风起云涌 明年关键词/主线：AI时代（非常确定） 仓位态度：几乎/就是100% 寄语：全力以赴拥抱 AI；少被恐惧干扰06:21 - 25:46｜卢桂凤（青桥阳光）：波动不是风险，永久性损失才是 核心框架：风险 ≠ 波动；真正风险是永久性损失 超额来自：深度研究后的精选个股 + 前瞻判断 下跌期动作：反复验证逻辑；“越跌越踏实”则向优质标的集中（导致净值看起来更凌厉） 年度最对：港股本土创新药估值偏高时，切换仓位到美股创新药 年度教训：想“耍大刀”做波段，卖出后没买回——提醒自己主次分清 明年关键词：分化；要找能穿越周期的“徽章级”公司 更看好方向：创新高值耗材（认为未来26-28年可能出现“批量扭亏/放量/利润释放”）25:46 - 43:26｜郭荆璞：周期品看“供需表”，政策变量要学会“应对” 年度最成功：3月周期股研究（从自由现金流/供需平衡角度切入） 关注品类：铜铝、水泥、部分化工；更愿意研究供给变化 年度教训：突发政策变量（如“雅砻江大坝”类事件）难提前预测 明年关键词：向上过程里伴随不确定性，要重视估值合理 对黄金：样本少、定价因子复杂，“研究很难”；更要解释那“少数不符合常规定价的时段” 反向指标：估值过高，尤其“开始发明新估值方法”的阶段更危险 建议：读产业史；研究你最喜欢的公司/行业历史，提前给未来“排雷”43:26 - 52:09｜逸修：赚的是EPS，回撤多来自情绪；“卖飞”是反向指标 年度最对：心动大跌（年报+外部冲击）时选择加仓而非卖出 年度教训：美团仓位建早，低估外卖竞争强度（更应等“利空出尽”） 最大变量：收益：企业EPS增长 回撤：市场情绪 明年主线：仍关注 AI，更看“用户/收入”等先行指标 反向指标：如果你频繁“卖飞”，可能说明市场情绪过热、估值被推泡沫 寄语：别忘基本面、估值与股东回报52:09 - 01:00:38｜阿狸：期货做空=贴水黑洞；投资是马拉松 年度最大教训：期货做空（贴水+波动+杠杆带来不可控），写进“家训”——永不做空 变量：自己“头铁/逆反” 明年更看好：大消费 + 医药（偏自己能理解/能感知的消费） 反向指标：公司缺钱定增、项目不靠谱；不分红不回购 寄语：耐心；少追涨杀跌，少高频交易01:00:38 - 01:10:24｜滇南王：一个字：等；防守是最大的进攻 心态：对错不靠价格来判；核心是长期“活下去” 明年关键词：等（拿着、收股息，不被行情影响生活） 对主线：价值风水轮流转，最终可能回到消费 催化剂想象：当“泡沫破裂/回调”后，价值更容易被重新定价 反向指标：泡沫太大（例如消费被炒到几十倍PE）就该撤 寄语：相信价值终会回归01:10:24 - 01:20:10｜昆仑侠：低估值/红利框架：PB+股息率 年度最对：东风集团股份（极低PB+央企安全边际+私有化/控制反转） 教训：白酒买贵（“还在还债”） 关键指标：PB、股息率、PE烟蒂股：希望 PB < 0.3（更低更好）优质龙头：接近 PB≈1 也可股息率：港股偏好 7%+，A股 5%+（视情况） 明年关键词：偏防守 主线：红利/高股息（降息比价效应） 最怕：加杠杆 寄语：找一家喜欢的公司去研究；少做：管住手，别在高位站岗01:20:10 - 01:28:24｜三体人在地球：AI+芯片；能力圈与扩圈 年度最对：抄到美国能量饮料相关机会（超跌+事件催化） 年度教训：泡泡玛特“买点”不够好（低估了资金面/情绪等非业务因素） 明年关键词：像在“火山坑走钢丝”——热度在，但估值更像走钢丝 主线：AI/高科技（愿意给三成+仓位） 更细方向：芯片产业链（倾向龙头/强者恒强） 寄语：在能力圈内办事；扩圈要有心理准备 彩蛋：提到其播客《认知演习》01:28:24 - 01:36:58｜静待花开18载：面板主线+仓位匹配；“便宜不是理由” 年度最对：地产链里抓到家居（如顾家家居） 教训：行业/个股看错叠加仓位偏重，带来回撤 明年：对大盘不执念，偏自下而上 主线：显示面板（愿意给到约25%仓位） 触发条件：面板价格企稳并出现力度回升 想改的习惯：便宜不是买入理由，要搞清“便宜的原因” 寄语：做能力圈的事；多看优秀大V、也多读书 少做：追高01:36:58 - 01:43:09｜庶人哑士：情绪指标=加分项；消费只买“第一/唯一”（本段做了修音处理，非真人声音） 年度最对：泡泡玛特在高位减仓 教训：美团买早（更该三季报后再来） 最大变量：情绪（“人声鼎沸/身边人都在聊”是信号） 明年关键词：难做，整体偏防守 看好：传统消费（今年没怎么涨） 选股铁律：要么第一，要么唯一 寄语：深研个股（从财报切入+做调研） 少做：下跌中接飞刀太早太快01:43:09 - 结束｜边城浪子1986：低估+风口；第一要务=控制回撤 年度最对：4-5月介入创新药（很快兑现，收益核心来源之一） 年度教训：牛市里没耐心，很多标的卖早（少赚大段） 今年变量：情绪 + 利率（“放水”环境对行情重要）；年初重仓黄金是基于利率判断 明年关键词：危机（危险与机会并存、波动不小） 主线：偏恒生科技/互联网（并强调跟踪“风口是否还在”） 退出信号：估值到高分位、业绩大幅下滑、叙事被证伪等 Not-to-do：大股东减持的标的尽量回避 大亏后的修复：运动/爬山/踢球，靠韧性走出来 寄语：普通投资者先把回撤控制好；用不对称工具（如可转债“债底”思路） 少做：追高已涨十几倍/几十倍的高估板块免责声明在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。

重要通知！3场活动~1，雪球嘉年华--20号，上海2，三点下班现场活动，21号，上海，报名方式详见后续公众号通知，分别是“浩哥三点下班”和“星辰大海的边界”3，财新续费活动，欲购从速，因为过了他们的双11折扣季，有效期很短。活动1：“3点下班”达人专享财新通包年活动链接： https://cchuodong.caixin.com/market/ms/cx_forward.html?activitycode=XHGIXXEF活动2：“3点下班”达人专享数据通pro包年活动链接： https://cchuodong.caixin.com/market/ms/cx_forward.html?activitycode=9VOF728A以上活动结束时间均至2025年12月13日。本期因为是用简易设备录制，可能音质会不如以往，以及我马上就要起飞了，片头片尾音乐都来不及加了，本期聊火热行情，那就火热的发出吧。Shownotes：00:00 - 03:33 | 开场与温哥华见闻03:33 - 06:51 | 活动预告 12月20日：​ 浩哥与星辰将参加雪球嘉年华（浩哥在消费场，星辰在芯片场）。 12月21日：​ 三点下班首次上海线下活动，报名方式将通过公众号发布。 线上活动：​ 财经App会员续费优惠预告，详情见Show Notes中的链接（有效期短，预购从速）。 雪球嘉年华特别企划：​ 征集听众想向现场大V提问的问题，主播将尝试进行现场短访谈并剪辑播出。06:51 - 16:10 | 市场热点主题盘点（上）：AI浪潮与端侧革命 热点一：谷歌AI (Gemini) 行情 (08:03) 热点二：AI手机与端侧计算 (16:10)16:10 - 25:40 | 市场热点主题盘点（下）：商业航天与投资方法论 热点三：商业航天 (24:17) 逻辑源于低轨卫星轨位资源的“卡位赛”，国内有快速发射计划。当前处于业绩真空期的想象阶段，有公司因能较早产生卫星部件收入而成为龙头。 从热点到方法：定量思维与机构视角 (25:40) 星辰分享其导师“张哥”的观点：机构投资强调“定量”和“验证”，需要能“按计算器”拍出业绩，而非仅靠定性故事。对比了机构与游资的不同玩法。25:40 - 35:00 | 游资趣闻与玄学炒作 分享了市场上游资炒作“生肖概念股”、“地名概念股”和“谐音梗”的趣闻。 强调这些属于高风险投机，不敢上仓位，娱乐性质较强。35:00 - 38:36 | 价值派的选择：出海与“稳稳的幸福” 介绍“杨哥”等传统价值投资者近期关注的板块：工程机械、轮胎、风电等。 逻辑：中国制造凭借性价比出海，绝对估值低（个位数或十几倍PE），走势稳健，是“稳稳的幸福”。 讨论美国基建需求对中国中游制造业的潜在拉动。38:36 - 44:56 | 主力资金面深度洞察 星辰分享与央行前辈合作的研究成果：当前市场两大增量资金是险资和量化。 险资：长期资本，因政策要求持续增配股票，偏爱稳健标的，过去一年买入约1万亿。 量化：短期资本，深受高净值客户青睐，指增产品收益可观，但对市场波动有放大效应。 提示需关注量化策略在流动性下行时的风险（提及224年初事件）。 结论：未来布局可更多考虑险资的偏好。44:56 - 49:36 | 结尾与未来计划免责声明在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。

由于前段时间仓位比较低，比较迷茫，所以去深圳找一些朋友去聊聊天，下飞机第一站，我去了一个私募基金公司，叫香橙资本，这家私募的创始人兼基金经理--何潇，他身上最大的标签，是空仓和择时。之前的一些访谈，针对择时，空仓，选股 这些技术性的问题，已经做了很多探讨，所以这一次我来，其实是带着很多基于当下的疑问和自己的困惑，很想看看这位两年没有深入交流的朋友，体系和思想，进化到哪一步了。往期节目--靠择时，冲击收益率的极限因为他说，公募期间的频繁交易是1.0版本，之后的择时、空仓是2.0版本，现在已经迭代出了3.0版本，我倒是很想知道，3.0，进化成什么样子了。本期的标题叫“因为独特，再访何潇”，“因为独特”有两个寓意，一是致敬一家，我非常关注的潮玩公司的创始人，他有个访谈的书籍，名字就叫《因为独特》，因为那个公司的业务，发展，都太独特了，从一开始到现在，质疑声，就从来没停过，即使是涨了10倍，依然被很多人看不懂；另一方面，是香橙资本的业绩曲线，实在也是过于独特，我几乎找不到另一个跟他们的走势类似的，因为这条曲线，既平坦，又跳跃，实在过于独特。所以，我带着探访这份独特的心情，又一次来找何潇聊天，希望大家喜欢。Shownotes：00:23 聊投资直觉与择时07:29 当下投资难度及市场未来走势概率探讨10:56 资产管理规模增长、门槛提升及投资理念探讨25:11 复盘今年行情操作，谈择时决策与错失机会压力28:19 投资中避免否定自我及与市场对抗误区29:41 探讨投资心态与依据市场规律操作策略32:57 电动车行业投资现状、前景与决策考量37:27 AI产业链投资探讨，ToC应用待涌现39:34 关注房地产行业的原因及意义41:02 新老消费冰火两重天的现状与结构性机会42:22 投研资源配置方向及从兼容到聚焦的迭代53:14 阿尔法与贝塔投资权重及市场周期应对探讨01:02:09 投资中避免傲慢与成见，接纳新事物机遇01:06:33 资产管理中经验、直觉与认知体系探讨01:13:03 投资与餐饮：低显性门槛背后的高隐形门槛01:18:19 收益率及规模影响探讨与发展心态01:21:28 谈曲线追求、匠人精神与产品寓意免责声明在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。

前段时间，我把仓位降低之后，进入一个迷茫的状况，所以去深圳呆了几天，去见见朋友们，聊一聊大家对后市怎么看，以及各自如何操作和应对。借着在深圳的几天，和Neko老师，网名江东猫草约了这次聊天。几年前我就看过猫草老师的文章，文字鲜活，灵动，跳跃，后来他离职的视频和文章，我也在朋友圈刷到过，除了文字和视频号的内容，她后来也做了一档播客节目，叫《远行者与碎冰匠》。在以前看读他文字的那些时光里，我是未曾想过，某天我们能坐在录音棚一起录一期节目，真的觉得，世界虽然很大，但有时，又很小。Shownotes：02:00 - 03:21：开场与嘉宾介绍03:21 - 09:20：揭秘卖方分析师的世界09:20 - 14:44：如何高效地进行投资研究● 中报的价值：猫草认为，相比年报，中报是兼具时效性和信息密度的最佳财报。14:44 - 19:35：研究所的风格与分析师的能力19:35 - 26:34：自下而上的草根研究法（案例篇）26:34 - 31:48：自上而下的机构研究法（框架篇）31:48 - 36:44：离开机构后，如何做投资？36:44 - 47:18：识别管理层“雷点”的否定式清单● 雷点1：过于一言堂的老板。例如股东会上只有老板发言，董秘战战兢兢、没有股权，这可能预示接班人风险和决策风险。● 雷点2：用股东利益为个人情怀买单的老板。即使创始人很有魅力，但若不顾及中小股东利益，需高度警惕。● 雷点3：业绩会上微表情“翻车”。例如CEO夸夸其谈时，CFO或董秘露出不自然的假笑或撇嘴，可能暗示内部对目标缺乏信心。47:18 - 58:19：国企与民企的不同“坑”法● 国企的坑：对于资源禀赋型国企（如景区），怕管理层“瞎作为”而非“不作为”，因为其可能通过项目采买掏空公司，而非创造价值。● 民企的坑：警惕创始人出书自称“麒麟才子”等过度自我标榜的行为。同时，当主业尚可时，老板开始大谈“一体两翼”“八爪鱼战略”等第二曲线故事，往往是“金矿挖完，开始挖铜矿”的信号。58:19 - 01:06:12：正面案例与深度洞察01:06:12 - 01:17:16：从老板私德与审美看公司风险01:17:16 - 01:30:21：消费研究的终极核心：品味与好奇心免责声明在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。

古有大禹治水，三过家门而不入。今有三过四千，过了四千钱却不见。临近年底，有人奋斗到最后一刻，有人已经鸣鼓收兵。不知道最后的两个月，你有什么期许和操作？Shownotes：一、开场：4000 点反复横跳，跑赢指数成难题（00:00-02:40）二、市场环境分析：分化加剧，景气度行情主导（02:40-05:15）三、白酒行业观点碰撞：从 “爆雷” 到逻辑分歧（05:15-09:20）四、房地产：思想钢印打破，金融属性消退（09:20-19:39）五、科技板块：机会与痛点，ETF 与国际资本视角（19:39-30:57）CNQQ，美媒称“中国版纳指 100 ETF”，是以国际机构观察科技资产的一个参考和对标六、科技行情深度拆解：硬件火热，应用内卷（30:57-37:47）七、市场操作与分歧：国内 vs 美股，左侧 vs 右侧（37:47-44:13）八、个人规划与彩蛋：研究与体验，线下预告（44:13-54:10）免责声明本期节目中提及的所有公司（如茅台、五粮液、海力士、蓝色光标、多邻国）、ETF（如 CNQQ、中韩半导体 ETF）及观点，仅为嘉宾交流探讨内容，不构成任何投资决策依据，入市需谨慎。在任何情况下，本播客文字、音频、图片、链接等形式所载信息均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本播客内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本播客内容所造成的任何后果，主播及节目嘉宾均不承担任何形式的责任。本播客所有内容的版权均为节目参与人所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、转载或部分转载、发表或引用本播客任何内容。