投资ABC｜掌握投资中那些绕不开的知识

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。
农历新年的第一期节目，先祝大家马年大吉，马上行好运！
这期节目的灵感，是来自录制期间陈博士常说的一句话：不管你是在做年终财务复盘，还是在规划未来生活，付出一份合理成本，找到一位专业顾问帮你拨开迷雾，往往是一件性价比很高的事。
当时我听到这句话，第一反应是「很有道理」，但这个信息在我脑海里似乎只是一闪而过。但很快我意识到，这种「理所当然」，是因为我在有知有行工作，身边有很多专业伙伴，遇到困惑随时能请教。
可如果离开这个环境，要在茫茫人海中找到一个专业、靠谱、又真心为我着想的顾问，其实并不容易。
所以这一期，我和陈博士想从 4 个问题出发，聊聊：如果你想找一位能长期陪你走下去的顾问，第一步到底该看什么、问什么？又该警惕哪些「不太对劲」的信号？
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🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
03:24 何为「投顾」？它不只是 App 里的一个组合，而是围绕规划、投资与陪伴的长跑服务
07:02 不同人生阶段，需要「规划」「投资」「陪伴」的侧重点并不相同 —— 🕐
13:15 平台的不同个性：标准化的一站式「套餐」、自由组合的投资「超市」、高度客制化的线下团队
19:20 在信息差巨大的金融市场里，用四个问题，识别「不靠谱」的投顾 ——
问题一：是否有正规资质？
21:44 在寻求建议前，先确认对方是否是没有资质的「江湖郎中」
问题二：顾问如何获取报酬？
23:45 谁为顾问付钱，顾问就为谁服务：你遇到的是站在你一边的「私人医生」，还是依赖销售提成的「营业员」？💊
问题三：是否违规承诺收益，或刻意回避风险？
29:22 警惕承诺「稳赚不赔」「独家机会」「消除风险」的信号，那往往是在利用贪婪与恐惧 ⚠️
问题四：是否关心你的真实情况与需求？
31:25 一位以你为核心的顾问，会先倾听和理解你，而不是急着推产品
34:22 真正站在你身边、理解你长期目标的专业大脑，才值得你交付时间与信任 ✨
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图表来源：有知有行📚资料库
投资顾问：在理想的买方投顾框架下，投资顾问不只是推荐某个产品，而是一套围绕客户目标展开的长期服务，通常包括投资管理、持续陪伴，以及在更完整模式下延伸至财富规划：
财富规划：在更完整的投顾模式中，财富规划是服务的起点与框架。顾问会围绕投资人的人生目标（如退休、子女教育、税务安排等），设计整体方案，使投资决策与生活目标保持一致。
投资管理：将资金落实到具体资产配置中，控制成本，匹配风险与期限。
持续陪伴与引导：通过专业解释与纪律框架，帮助客户在市场波动中坚持既定策略，避免因情绪驱动而频繁交易所带来的损耗。
CFP（注册金融规划师）：由国际 CFP 体系认证的金融规划专业资格之一，强调财富规划、税务、退休、保险等综合能力。
全范围服务：更深度的顾问服务模式，由专人或团队提供，定期面谈，设计并持续迭代方案，覆盖投资、税务、保险、退休与传承等领域。
证监会：中国证券监督管理委员会，是证券、期货、基金等市场的主要监管机构之一。
基金从业协会：是中国基金行业的自律组织，负责对基金管理人、私募基金管理人及相关从业人员进行登记备案、自律管理和信息披露规范等工作。
Gamma：在本节目框架中，用来表示投资者行为对最终收益产生的影响。
保有量：指投资者在某个平台、机构或顾问名下持续持有的资产规模，通常以资产总额衡量。
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📃 问题收集
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如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
设计｜港港
声音设计｜ （伟大的！）柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
大家好，欢迎回来《投资 ABC》，我是 Amiee。
上一次我们系统地讨论黄金，还是在 2025 年 3 月初。转眼将近一年过去，黄金的表现，已经超出了许多人的预期：不仅涨幅显著，价格的波动也变得频繁。
这段时间，我们陆续收到不少朋友的留言：黄金涨得这么快，现在还能不能买？这个位置再配置，会不会已经太晚了？这些问题，也是我们在准备这期节目时思考的核心。
因此，今天我和陈博士希望回到资产配置的框架中，结合过去一年市场发生的变化，和大家一起重新复盘黄金。
我们会聊三件事：过去一年黄金快速上涨的主要推动因素；作为以人民币为主的投资者，黄金在组合中究竟在对冲哪些风险；当金价处在相对高位时，如果还没有配置黄金，或已有一定仓位，是否仍有继续配置的必要。
希望这期节目，在金价处于阶段性高位、市场情绪较为集中的这段时间，为你提供一些思路和参考。
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🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
00:40 回到资产配置：这一年，黄金发生了什么？ 🕰️
03:42 短期金价波动明显变大？关键在供给和需求——
04:44 供给的约束：黄金的开采周期，决定了产能很难在短时间内快速放量 ⛏️
05:32 谁在买黄金？各国央行，和不断入场的个人投资者
06:45 央行的储备转折：从 90 年代的美元主导，到黄金占比重新回升
14:59 黄金的两面性：2025 年股市与金价一同向上，为何没有形成传统的「跷跷板」？⚖️
17:28 黄金的独立性：「体系外」的存在，不靠履约承诺，也不属于任何人的负债
19:13 百万美金问题：黄金价格高涨，它的避险属性，已被提前体现在价格之中？🧮
21:50 组合里的「保险」：兜住那些未知且不可承受的风险
29:03 人民币 v.s. 美金：在不同货币的组合里，黄金对冲的是同一套风险吗？
33:03 在旧秩序松动，新秩序尚未建立的「真空期」，不确定性本身正在被定价——
37:14 把黄金放对位置，让组合结构更抗风险 🌱
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03:42 2025 年全年，国际金价累计上涨约 65%，但进入 2026 年后在高位出现回调，1 月 28 日至 2 月 9 日回落约 8%。

图表来源：TradingEconomics2025 年以来，黄金价格的阶段性上涨，与供需关系的变化密切相关。
04:40 供给端：虽然金价多次创下历史新高，但总供应量仅微增 1%，达到 5,002 吨。

05:32 需求端：2025 年黄金需求整体表现强劲。其中，重点可关注央行持续将黄金作为外汇储备进行配置，以及投资需求的显著增长。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva06:07 在供给端变化不大的情况下，央行购买黄金作为外汇储备，是推动金价的因素之一。
由于金价的快速上涨，央行在 2025 年大部分时间里，报告的购金规模相对温和，全年购金总量达到 863 吨，低于此前连续三年超过 1,000 吨的水平，但仍显著高于 2010—2021 年的年均水平（473 吨）。
图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva
07:15 这张图展示了 1990—2025 年全球官方外汇储备中主要资产的占比变化，包括美元、欧元、日元和黄金。
在外汇储备结构中，传统上以美元资产为主；但近几年，随着地缘政治不确定性上升，以及对单一货币信用的担忧，越来越多国家开始提高黄金在外汇储备中

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva08:59 全球央行黄金净买入与净卖出概览。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva12:33 在 2025 年黄金需求的增长中，ETF 投资是贡献增量最多的一项。相比 2024 年，ETF 投资新增需求超过 800 吨，其中主要增量来自中国和美国。

图表来源：世界黄金协会（World Gold Council），《Gold Demand Trends：2025 年第四季度及全年》，2026 年｜图表再制：Canva28:30 目前黄金价格的短期波动幅度，已达到过去5年以来的较高点。

图表来源：美国圣路易斯联邦储备银行 FRED 数据库📙资料库
世界黄金协会（WGC）：发布全球黄金供需、央行购金和黄金 ETF 流动数据的行业研究机构。
黄金ETF：可以在交易所像股票一样买卖的基金。通过基金形式跟踪金价，让投资者不用实际买入、存放实体黄金，也能参与黄金价格的涨跌。
外汇储备：国央行持有的、可用于对外支付和应对冲击的资产储备，通常包括外币资产和黄金。
结汇：把外币兑换成本币，并在银行体系内完成入账和结算的过程。
清算系统：交易完成后，用来把交易内容和交割要求核对清楚的系统。
结算系统：在清算完成之后，用来把钱和资产真正交割到账的系统。
SWIFT：银行之间进行跨境转账时，用来传递转账指令和交易信息的全球通信网络。
黄金独立于金融体系的避险属性：在现有金融体系中，主流资产，如股票、债券、银行存款，都建立在一套信用和制度安排之上，比如：
股票： 持有的是一项权利，持续依赖交易所、登记系统、公司存续；
债券：依赖发行主体能按时还本付息；
银行存款：安全性依赖银行体系和清算系统的稳定运行。
这些资产的价值成立，都依赖于金融体系本身能够正常运转，相关承诺能够被兑现
但黄金不同在于，它本身就是价值本体，不依赖某个机构「继续履约」，也不存在「对方违约，就什么都拿不到」的问题。
所以，黄金的价值并不建立在外界的履约承诺之上，而是来自它实体的资产属性，和长期形成的全球共识。
因此，当信用风险上升、地缘政治冲突加剧、货币体系稳定性受到挑战，或市场对单一国家信用与金融秩序的信任下降时，黄金往往被视为一种体系外的避险资产。
布雷顿森林体系：二战后建立的一套以美元为中心、并与黄金挂钩的国际货币体系。
金本位：货币价值与黄金挂钩的制度；取消后，黄金价格获得更大自由度。
石油危机：70 年代的重要通胀与供给冲击事件，文中作为黄金上涨的历史背景。
沃尔克（Volcker）： 美联储前主席，因强力压制通胀而被提及，用来解释黄金随后长期回落。
达沃斯论坛：每年在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会，讨论全球经济、金融体系和地缘政治等长期议题。
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黄金还会涨下去吗？回顾黄金跌宕起伏60年，答案就在其中｜我问陈博士 03
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大家春节快乐～

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在追求 FIRE（财务独立、提前退休）时，我们很容易被一个数字击中：「年支出 × 25」。
在相关的讨论中，这条「25 倍」公式，常被用来估算一个人需要攒够多少资产后，就可以停止工作，从而实现财富自由：只要拥有相当于一年支出 25 倍的资产，就可以依靠被动收入覆盖生活开销。
但当这条公式被直接当作结论来使用，甚至成为许多人设定财富自由目标的依据时，我们或许需要追问：它成立的前提条件是什么，又忽略了哪些现实中的不确定性？
因此，本期节目我们邀请到了有知有行的数据负责人金栋，以及陈博士，从一位用户的真实困惑出发，重新回到 FIRE 理论的起源与背景：聊聊那条被广泛传播的「25 倍公式」在什么条件下才真正生效；尝试把 FIRE 当作一套「人生结构」来看，梳理其中需要考虑的关键维度与风险；并结合两位的亲身经验，聊聊他们各自对 FIRE 与「自由」的理解。
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01:09 一次关于「自由」与「焦虑」的真实对话 ☎️
04:01 决定「攒」与「花」的关键，不在数字，而在看不见的底层变量
05:07 历史背景：从「国家养老」到「自负盈亏」，90 年代美国的 FIRE 运动来源于这——
07:00 财富自由前，重要的三件事：存钱能力、投资体系、保险兜底🧱
09:22「一拍脑袋决定要存 xx 万？」—— 财富自由到底需要多少钱才够？
10:01 人力资本 vs 财务资本：与其年轻计算具体的自由金额，不如投资那个「会赚钱的自己」💰
12:53 经典的「25倍规则」，在中国也同样适用吗？需要额外考虑这些因素——
15:56 财富自由后，最大的三个风险：过度支出、长寿风险、本金损耗⚠️
19:55 如果财富自由后第一年就撞上熊市，该如何开启防守模式？
25:40 财富自由之后，还有必要继续缴纳社保吗？
29:53 0 到 100 的光谱：财富自由或许不必一步到位，可以先在 50% 的进度条建立你的「底气基金」？
32:35 陈博士：切身体会，极致储蓄并非最优解，尽早找到「喜欢 × 擅长 × 有价值」的三圈交集
36:02 金栋：从执着收益率，到学会「退后一步」，把重心放回陪伴家人与生活幸福感
39:55 Amiee：像小动物冬眠一样看待金钱，在资源丰盛时储备，是为了增援未来的自己🐟
42:48 不再只关注遥远的终点，安全感就会从当下的生活中长出来 🌱
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关于财富自由的常见误区，和需要考虑的风险。

图片来源：投资ABC对大多数中国投资者来说，想要实现财富自由，更稳健的安全提取率接近 3%。有以下假设：
目标是30年后，本金不被花完；
退休后的 约30 年内，生活水平保持不变；
每一年都需要从投资收益中提取固定金额用于支出，中国市场的波动比美股更大，具有「熊长牛短」的特点。如果退休初期遭遇长熊市，3% 的低提取率能有效减少本金损耗。
但如果退休年限超过30年（如 40 年、50 年），那么安全提取率需要进一步降低。

图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》在有知有行的财务晴雨表中，展示了两个衡量财务自由指标的数据——财务自由度和时间自由度。

图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》财务自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年支出的比率。
如果你的财务自由度是 20%，意味着当前可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年支出。要达到财务自由（被动收入能够完全覆盖年支出），需要的资产量是现有资产的 5 倍（100% / 20% = 5）。

图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》时间自由度是指个人可投资资产按照安全提取率（3%）所能提取的资金与预估年收入的比率。
如果你的时间自由度是 20%，意味着当前的可投资资产，产生的被动收入只能覆盖 20% 的年收入。要达到完全依靠被动收入来维持现有的收入水平，还有 80% 的差距。

图片来源：有知有行，《财务自由度和时间自由度中的安全提取率为什么是3%》现金桶策略：本质是将资产按照「使用时间」而非「资产类别」进行切分。
通过心理账户的原理，把未来几年的生活费，提前放在更安全、波动小的资产里；把长期不用的钱，留在更有增长潜力的资产中。 这样一来，短期开支更确定，也为长期投资留出了必要的「修复窗口」。
动态管理现金桶：有序消耗： 退休者优先支出短期桶中到期的债券或现金储备。
逐渐补给： 随着短期资产被消耗，增长投资组合（股票）将用于逐渐补充短期桶。具体操作是卖出部分增长资产，购买新的债券并「延长」现有的债券阶梯，其目的在于：防止风险资产因长期上涨而占比过高，控制整体组合的风险暴露；
把因市场上涨而超出目标比例的资产部分，转化为未来几年的现金储备。
应对波动：当增长桶（股票）遭遇市场下跌时，动态机制进入防御模式：为了避免在市场低位被迫卖出资产导致永久性亏损，暂停卖出股票，仅消耗安全桶，给股票资产留出恢复时间。

图片来源：投资ABC，Lovart.ai，Canva参考资料：Retirement Planning Guidebook，Wade D. Pfau, 2021刺猬理念：源自一个古老的预言——「狐狸知道很多事情，但刺猬只懂一件事，而且把这件事做到极致」。
Jim Collins（詹姆斯·柯林斯）由此比喻，要真正实现卓越，就需要找到以下三个维度的交集，并且持续围绕这个交集做决策和行动。

图片来源：《刺猬理念（Hedgehog Concept）》，Jim Collins 官方网站｜图片再制：Canva📙资料库
FIRE（Financial Independence, Retire Early）：一种以「财务独立」为目标、并希望「提前退休 / 提前获得选择权」的生活与财务规划理念。
年支出 × 25（25 倍公式）：一种常见粗略估算方法，认为退休所需资产约等于年开支的 25 倍（对应约 4% 提取率）。
安全提取率：在一定市场与期限假设下，退休后每年可持续支取且较不易耗尽资产的比例。
熊长牛短：一种对市场节奏的描述，指下跌或低迷期较长、上涨期相对较短。
安全边际：在目标计算结果之外额外留出的缓冲空间。
心理账户：人们在心理上把钱按用途或来源分开看待，从而影响消费与投资决策。
四笔钱：把资金按用途和期限分为四类管理：短期活钱、稳健理财、长期投资、保险保障。
长寿风险：退休后因为寿命比预期更长而导致资产不足以覆盖支出的风险。
年金：把一笔资金转换为长期、规则现金流的金融安排，常用于覆盖长寿风险。
灵活就业社保：以灵活就业身份参加的社保缴费方式，通常用于延续养老和医疗保险的缴费年限，保障基本养老金和医保资格。
《从优秀到卓越》：吉姆·柯林斯的管理学著作。
《持续买入》：投资书籍。
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🧰 家庭财务工具箱
岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。
过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。
完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。
去试试看吧，希望你会喜欢。

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设计｜（美丽的！！）港港
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在上一期节目里，我们聊到了一个听起来有点反直觉，但对投资结果却非常关键的变量——Gamma，也就是投资者行为。
比如，什么时候把资金投入市场？什么时候又把钱拿出来？在市场上涨时，是保持冷静，还是在情绪影响下改变了原本的投入节奏？在市场下跌时，是继续执行计划，还是因为恐慌而提前离场？
这些由投资者做出的选择，最终都会在投资结果上留下清晰的痕迹。
从定义上来说，Gamma 本身是一个中性的概念。当投资者的行为足够有纪律性，它可以成为一个「加分项」。但在现实中，更常见的情况恰恰相反—— 在不同国家、不同市场里，Gamma 几乎无一例外都是负的。
在上一期节目里，我们系统地介绍了：负的 Gamma 是如何产生的，以及哪些行为最容易在不知不觉中造成损失。
而这一期，我们想再往前走一步：不只是停留在「避免犯错」，而是进一步看看，有哪些调整，能让Gamma对投资产生正面的影响。
让我感到惊喜的是，这些调整，并不依赖于对市场的判断，而更多来自投资者自身可掌控的范围。
我们会从 7 个问题 出发，和你一起探索：如何让投资决策更贴近自己的目标，让 Gamma 站在投资者这一边。
这 7 个问题的整体框架，我们也整理成了一张图，放在了 Shownotes 里， 欢迎你对照着收听。
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00:30 回顾上一期：先别让投资者行为，流失掉一大块本该属于自己的收益🫢
03:10 本期任务升级：从7个问题出发，让 Gamma 成为投资成果的助推器
问题一： 为什么要投资？🎯
05:37 投资前，先确认钱有没有更好的去处？比如……先消灭掉那些确定的「高息负债」？
问题二：用什么账户承载投资？🏦
10:08 有些「额外收益」，就藏在对账户规则的更高效使用里——
问题三：风险水平怎么定？🧯
13:09 风险水平 = 「晚上睡得着」的心理承受 + 「资产负债表」的客观约束
16:34 别忘了，你也是一笔重要的资产！总体财富配置，需要把「人力资本」也放进组合
问题四： 应该纳入哪些资产类别？🧺
19:22 Amiee：我分散了呀！但真正的分散，不是买了「一篮子股票」，而是配置了「互补的风险」
问题五：目标如何反过来塑造组合？🎯
22:20 把目标的「精细特征」考虑进配置，让资产更匹配未来需求（比如：养老金就需要一串随通胀起舞的现金流）
问题六：用什么工具实现配置？ 🛠️
27:12 共同基金：承载财富目标的省心工具
问题七：什么时候应该再平衡？🔁
28:27 当生活与目标保持稳定时，让组合「维持现状」，或许是性价比更高的选择
29:59 再平衡的本质：让组合的特征，重新对齐投资者目标
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从 7 个问题出发，让 Gamma 更靠近你的目标。
图表来源：由 有知有行 制作这张图把多家研究机构的结论放在一起，对比了一个问题：如果不追求更高的市场回报，只把现有的钱「打理得更好」，长期能带来多大的差别？
虽然不同机构给出的具体数字不一样，但结论非常一致——理财规划创造的价值，本质上是对投资者 Gamma 的系统性优化，而不是额外寻找 Alpha。比如：
先锋的研究显示，通过更系统的理财规划，长期收益可能提升约 2.2%。
晨星指出，通过更合理的理财安排，长期年化收益有约 1.6% 的提升空间。
这些增值并非主要来自市场，而是更多分布在：
产品配置：是否覆盖核心大类资产，风险来源是否实现了真正的分散。
税务管理：通过税收递延与税负结构优化提升长期回报。
以目标为导向的资产配置：让投资组合更贴合未来真正要适用资金的方式。
储蓄与支取策略的优化提前规划资金「怎么进、怎么出」，避免在市场波动时被迫进场或卖出。
再平衡：先判断投资目标有没有变化；如果目标不变，针对市场波动带来资产配置偏离，进行有纪律的调整。
图表来源：晨星（2017），The Value of a Gamma-Efficient Portfolio（打造高效 Gamma 组合的价值）｜图表再制：Canva过去 10 年，美国信用卡的平均借款利率大约为16%。
图表来源：美国联邦储备委员会｜图表再制：Canva个人养老金账户的节税阶梯。
图表来源：有知有行现金、债券、股票之间的风险不同：股票承担波动，债券提供稳定，现金缓冲短期风险，但长期年化收益率通常约等于通胀。
图表来源：有知有行 （2024），中国大类资产投资2024年报在 Carl Richards 的手绘里，复杂的投资被压缩成一个提醒：把注意力，放在既重要、又在你掌控之内的那一小块事情上。
图表来源：先锋（2022），Putting a Value on Your Value: Quantifying Vanguard Advisor’s Alpha（量化先锋投顾 Alpha 的价值）🪧 投资ABC的公告牌
🧰 家庭财务工具箱
岁末年初，是一个很适合停下来梳理、盘点的时机。如果你也想为自己做一次年终财务盘点，不妨去 有知有行 App 试试看。
过去一年，有知有行 App 的「有行」模块，已经逐步升级成了一套家庭财务工具箱。它可以帮助你更清晰、直观地看见：自己现在到底有多少钱；家庭资产是如何分布的，是否合理；是否在不知不觉中，把资产暴露在了一些不必要的风险之中。
完成这次盘点之后， 你不仅可以收获一枚限时的新年徽章，也许还会发现—— 你其实，比自己想象中更富有。
去试试看吧，希望你会喜欢。
📃 问题收集
在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发，结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击填写这份长期有效的问卷链接（👉 听众 Q&A 问题征集），向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题。
🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾 ｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
设计｜（美丽的！）港港
声音设计｜ 柯霖
感谢志愿者步枫、饭粒、小马对节目逐字稿的协助。
💰有知有行成立于 2020 年，目前在陪伴投资者用正确的方式学习投资，下场实操。凭借在投资领域的良好口碑，有知有行在初创阶段已与一大批忠实用户同行。未来我们希望成为一家财富管理公司，不仅帮助投资者学习投资，也能让大家在有知有行安心交易，踏实赚钱。 欢迎在各大应用商店搜索「有知有行」下载我们的 App
🎈本播客所述投资相关内容皆以交流分享为目的，仅供参考，不构成任何市场预测、判断，或投资、咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。主持人及嘉宾对投资相关内容的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，并提醒您对相关内容请结合自身情况进行独立评估，依据或使用相关内容所造成的后果由您独自承担。
感谢您对本播客原创内容的青睐。如需转载或引用本播客所述内容，请注明出处。转载前请与有知有行联系并取得同意。

📙《投资ABC》是一档由有知有行出品的播客节目。每一期，我们会用 20 分钟左右的时间，和常驻嘉宾陈鹏博士一起，为你讲清楚投资中的一个基本概念，帮助你快速掌握投资中那些绕不开的知识，打好基础。在新一季节目中，我们将围绕当下投资者最关心、最困惑的问题，从科学投资的角度出发， 结合历史数据与经验，为大家答疑解惑。
前段时间，在和陈博士聊天的时候，我发现，我们节目一直沿用的「R = A + B - C」的框架，还有一个隐藏款参数「Gamma」——也就是投资者行为。
而有的时候，Gamma 对投资人最终收益的影响，甚至比 A、B、C 加起来还要大。
这也是为什么，投资人们会遇到一种看起来很反直觉的现象：基金赚钱，但基民不赚钱。
同时，我们常常会听到一些熟悉的建议，比如：「要在市场中长期持有，不要频繁操作、尽量避免买高卖低」。
这些道理听起来有些老生常谈，但问题在于：一年下来，这些行为会让我们少赚多少钱？让我惊喜的是，这个损失是可以被量化算出来的。
所以在今天这期节目里，我们想和你一起探索：基金的表现和投资人真正赚到的钱，到底差在哪里？那些看似只是「操作习惯」的行为，一年会给投资人带来多大损失？ 又是哪些标的，最容易把人的行为弱点放大，变成持续而具体的亏损？
最后，如果你有任何在学习投资或投资实践中的疑问，欢迎你点击这份长期有效的问卷链接，向我们提问。你的问题，有可能就会成为《投资ABC》下一期节目的主题！
🔗 官方地址
欢迎点击这里（youzhiyouxing.cn），查看我们在有知有行准备的全文逐字稿、图表以及重点总结。
🎙️常驻嘉宾
陈鹏博士：曾担任过晨星（Morningstar）全球资产管理部的总裁，管理过上千亿美元的资产；他也曾是Dimensional Fund Advisors（DFA） 的亚太区首席执行官。
⏳时间戳
02:50 Amiee第一次意识到：被默认成立的「好资产=好收益」，其实并不稳固
03:27 Gamma：决定投资过程如何展开的，不仅仅是市场，还有行为本身
04:02 基金赚钱，基民不赚钱？差距藏在「时间加权」与「资金加权」之间
07:49 反直觉的事实：投资者正因为自身行为，持续流失一大块收益🫢
11:30 老生常谈的「避免高买低卖」，竟依然是造成主要损失的原因？
12:45 报告！这些标的，容易反复触发相似的「行为偏差」——
14:03 1️⃣ 行业基金：在随机游走的股市里，「当家花旦」年年更换，独占鳌头只是短暂状态
15:04 真实案例：基金经理没掉链子，但4 倍于基金业绩的亏损，却出在 Gamma 上
18:57 ARKK案例：叙事点燃投资情绪，但资金往往在收益大幅上涨后才涌入，买入点也随之靠近风险高位
26:39 2️⃣ 杠杆型基金：波动不是敌人，但被刻意放大的波动，容易持续诱发「贪婪和恐惧」
27:44 投资第一步：在讨论基金收益之前，先别让 Gamma 成为额外的负担
29:56 「投资者面临的最主要敌人，很可能是 TA 自己」
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在美国市场，截至 2024 年 12 月 31 日的过去 10 年中，投资者的实际回报平均每年比基金本身低约 1.2%，这一差距累计相当于约 15% 的基金总回报未被投资者实现。
图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2025》｜图表再制：Canva在中国市场，过去 5 年里，「投资者的实际回报」平均每年比「基金本身的回报」低约 1.5%，这一差距大致相当于接近 20% 的基金总回报未被投资者实现。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》由投资者行为带来的收益损失，在不同市场中普遍存在。
图表来源：晨星（Morningstar）《Mind the Gap 2023- Investor Returns Around the World 》｜图表再制：Canva产品波动和主动性越高，投资者因择时和交易行为导致的回报偏离越显著。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》其中，行业基金的年化回报差达到 -3.59%，最为明显。
图表来源：晨星（Morningstar）《中国公募基金投资者回报差研究 — 当幻想撞上现实》陈博士举例的中国行业基金业绩拆分显示：即便基金经理创造了超额回报，投资者行为带来的损失（Gamma）仍远超 Alpha、Beta 和成本的综合影响。该基金本身的回报为 -3.47%，而计入投资者行为后的实际回报扩大至 -15.92%，最终亏损，为基金回报的约 4.5 倍。
数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日数据来源：Morningstar Direct｜数据截至日期：2023年12月31日行业基金更容易放大投资者的行为损失，是一种相对普遍的现象。以美国的 ARKK 为例：基金的高回报往往先出现，资金却在事后才大量追入，形成明显的「收益在前、资金在后」的滞后关系。在 ARKK 的案例中，2019–2020 年基金回报从 35.7% 跃升至 152.5%，而真正的大规模资金流入发生在 2021 年；当资金集中进场时，基金表现已开始走弱，投资者在高位买入，最终承受了亏损。
图表来源：由 投资ABC 制作资料库
Gamma（伽马）：在 ABC 投资收益框架之外的一项行为变量。
其中，投资收益 = Alpha（超额收益）+ Beta（市场收益）− Cost（成本）；
而 Gamma 指的是，由资金进出时点和交易决策等投资者行为所带来的额外收益或损失，体现了「基金创造的回报」与「投资者实际拿到的回报」之间的差距。
时间加权收益率：衡量基金本身业绩的收益指标，假设资金始终投入，不考虑申购和赎回的影响。
资金加权收益率：将每次资金流入和流出的时间与金额都纳入计算的收益指标，用于衡量投资者自身的收益。
比如，有些基金在规模还比较小的时候，经历了一段不错的上涨；随着业绩被更多人看到，钱不断流进来，基金规模越来越大。这时候，如果市场开始波动，波动作用在的，已经是一笔比以前大得多的资金。时间加权收益率，是把每一段时间的涨跌看成同样重要；而资金加权收益率关心的是：哪一段时间，投资者投入的钱多，哪一段时间对结果的影响就更大。
行业基金：投资于单一行业或细分主题的基金，资产集中度高，收益波动通常更大。
Cathie Wood（凯茜·伍德，中文俗称「木头姐」）：ARK Invest 创始人。因长期重仓前沿科技与颠覆式创新公司而受到关注。
ARKK（ARK Innovation ETF）：一只以颠覆式创新与前沿科技为主要投资方向的美国 ETF。
Zoom（Zoom Video Communications）：一家提供在线视频会议与协作软件的美国科技公司。
Rakuten（乐天集团）：起源于日本的综合互联网集团，以电商平台起家，后扩展至金融和通信等业务。
杠杆型基金：通过衍生品的工具，放大所跟踪指数或标的涨跌幅的 ETF 类产品。
Benjamin Graham（本杰明·格雷厄姆）：价值投资理论的代表人物。
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怎样让基民也赚钱？
为啥基金给基民赚了钱，基民却总感觉自己没赚钱？
🪧 投资ABC的公告牌
💰《年终财务盘点指引手册》上线啦！
新年伊始，想邀请你，稍稍停下来，做一次属于自己的年终财务盘点。
在忙碌的生活里，我们常常被各种消费选择和投资决策推着往前走，很容易忽略那些真正重要的事情。
而一次盘点，不只是对过去一年的总结，更像是一个难得的停顿——让我们从日常的繁忙中抽身出来，回头看看这一年走过的路，理一理当下的财务状态，也为接下来的方向，做一次安静而清晰的准备。
为此，有知有行准备了一份《年终财务盘点指引手册》，希望能陪你一起，从四个方面梳理家庭财务：资产与负债、收入与支出、四笔钱的配置，以及心理账户，重新看看金钱是如何服务于我们的目标的。
希望你能在盘点的过程中有所发现，有所启发。前往 有知有行 App，就可以看到这份手册了，希望你会喜欢。
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🎺 创作团队
制作｜ 有知有行
嘉宾｜陈鹏博士
主持｜ Amiee
声音设计｜甜食
感谢志愿者步枫、饭粒、小马、小洲对本文的协助。
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