中欧基金

前两天以黄金、白银为代表的贵金属抛售潮让不少投资者直呼很受伤，2026年第一个“灰天鹅”竟来的如此突然，好在今天回了波血。对于投资者来说，如果没能“卖在人声鼎沸时”，“买在无人问津处”就显得尤为可贵。
港股——这个相对没那么热闹的板块——凭借低估值和高性价比等优势，在当下市场提供了一个不错的投资选择。本期我们邀请到中欧基金价值派基金经理罗佳明与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏，一起聊聊港股投资这个常聊常新的话题。
罗佳明与价值投资的缘分由来已久，从求学到职业生涯，他在香港呆了18年。而在港股市场的长久浸润，也让罗佳明的行事风格变得高效且务实，同时投资风格多了一丝苛求与审慎。在港股“钱少、股票多”的剧烈波动中，他早已把谨慎与基本面至上刻进了基因里。
作为一名物理系毕业生，罗佳明对探索事物本质有着天然的自驱力，运用到投资上，这份训练又被他转化对复杂系统的理解、对事物本质的抓取，以及对第一性原理的追求。所有这些的背后，是一个关于在喧嚣中寻找“寂静矿藏”的故事，也是一位价值投资者从物理世界走向商业本质的进化之路。
聊天的人
罗佳明，中欧基金价值组基金经理
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part1 港漂18年的来时路
00:01:26香港大学物理系毕业，为何最终选择投资？
00:03:13 审计起步，将财务训练转变为职业优势
00:03:54把时间花在“把观点变正确”上，而不是“说服别人”
00:04:48 港股带来的烙印：更注重基本面、更谨慎
Part2 港股为什么更难，也更“可爱”？
00:07:11“护城河海战，但城没了”是最大的教训
00:09:30波动来了，先问“这是机会，还是坑？”
00:12:19在港股，只有波动够深才能买得到好价格
00:13:48 平滑净值波动，让持有人更安心
00:16:36 持有人往往追求“财富增值+安心+幸福感”
Part3 价值的抓手：现金流、久期，以及“人多我就怕”
00:19:07 信仰成型：2008年读巴菲特，2015年后真正笃定
00:21:01赚钱不是赚一阵子，要看未来几十年的现金流
00:22:09重仓港股创新药的痛苦，来自“提前三步变先烈”
00:23:46价值判断需要“抓手”：为什么确信价值>价格？
00:25:55人群越密我越撤，拥挤交易不安全
00:27:31对估值的要求是“一眼定胖瘦”
Part 4 “风控”到底怎么做？
00:30:37“在音乐停止时找椅子”
00:34:11把风险放在收益前，先把“最坏情况”想透
00:34:53波动不是风险，买错才是
00:35:14两种最常见的亏法——买错和买太贵
Part5 价值派的“活法”：商业模式、估值平衡与长期沟通
00:38:09 把“风格与信仰”摊开，让投资人选适合自己的风格
00:43:07 DCF模型有意义，有前提条件
00:48:13估值“妥协”该怎么做？
00:50:53价值投资“迭代”：格雷厄姆1.0→巴菲特2.0/3.0→新时代持续进化
00:55:10价值投资更像生活方式，相信它的人，生活会更纯粹
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者-
特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

开年以来，在一众市场热点中，有色金属板块格外瞩目，2025年全年涨幅接近翻倍，在所有申万一级行业指数中位列第一，今年也持续领跑，表现相当硬核。这轮有色行情背后的支撑，究竟是什么？
今天，我们想从全球「缺电」这个很少被充分讨论的变量说起，聊聊资源品投资的逻辑。中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞深耕周期研究十年，他近期反复强调一个观点：我们可能正站在一场持续数年的全球结构性缺电周期的起点，这对资源品投资而言意义重大。
从美国、中东到东南亚，AI 数据中心的爆发式用电，加之资源安全背景下的再工业化需求，未来数年的电力缺口或许比我们想象中高很多。
我们希望通过这期播客聊清楚：缺电潮将如何层层传导，影响宏观周期，并最终牵动我们的生活。具体到投资上，哪些有色品种格外值得关注，作为普通投资者如何跟踪这个板块，以及把握节奏、管理风险。
聊天的人
任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理、权益研究组组长。除宏观研究外，能力圈覆盖有色、黄金、钢铁等周期行业，是经历多轮经济周期的产业趋势研究专家
欣悦，中欧基金主持人
时间轴
Warm-up
01:13 热点轮番上场，FOMO情绪普遍
02:24 “爆款基金”重现，大量资金涌入过窄的方向，可能积累较大风险
Part 1：解码「缺电」背后：AI数据中心+再工业化需求
03:53 每3–5年会出现一条影响资产配置的宏观主线
05:03 当需求缺乏亮点时，机会往往藏在“供给约束”里
06:46 AI数据中心+再工业化，缺电背后的两股结构性力量
10:00 从美国、中东到东南亚，未来的缺电程度有多大？
15:11 极端情况下，居民用电可能为工业与AI需求让路
Part 2：「缺电」如何层层传导，影响投资？
17:47 除了缺电，反内卷是另一个推动再通胀的因素
22:54 需求端机会：储能+电网设备+上游碳酸锂
24:56 供给端机会：以电解铝为代表的高耗电工业品
27:35 这次将比俄乌冲突行情更持久：范围更广、解决更难
30:53 周期品当前的投资逻辑，全球局势不稳定性＞传统经济周期
36:13 小建议：少看期货价格，多看宏观趋势
- 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者 -
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

在上一期节目中，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，与《华尔街见闻》常务副总编辑周宏一起为我们解答了当下市场的常见困惑。本期，我们继续邀请到中欧基金价值派两位基金经理——吉翔和付倍佳，再聊永不过时的价值投资。
2013年，一家开在大学旁的小店和一辆繁忙的自行车，开启了吉翔商业认知的起点——没有平台，没有捷径，只有一份份亲手送达的订单。正是这段经历，让他触摸到生意最真实的脉搏：现金流、供应链、客户需求，也让他读懂了价值投资最精华的智慧：买股票就是买公司。
同样是2013年，还在读大二的付倍佳以“买熟悉、买便宜、买好生意”的朴素逻辑开启了她的股民之路。她既经历过2015年股灾 “眼看高楼起，眼见高楼踏” 的震撼，也曾在港股牛熊转换中完成从研究员到基金经理的成长。如今的她，从容、理性、追求长期而稳定的积累。
吉翔和付倍佳都是投资大师巴菲特的忠实信徒，长期在价值投资的土壤中浸润成长。
历史经验表明，与追逐热点相比，价值投资往往更能帮助投资者平稳穿越牛熊周期，所以在大盘连阳之际，我们希望通过这两位价值型基金经理的亲身经历与投资视角，为大家接下来的投资带来一些思考与启发。
聊天的人
吉翔，中欧基金价值组基金经理
付倍佳，中欧基金价值组基金经理
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part 1 吉翔：像经营企业一样管理组合
01:31｜参加股东大会有感：“买股票就是买公司”
03:43｜因为做过生意，所有更懂好生意的可贵
06:09｜在深度研究中，建立投资“审美”
10:00｜需求端持续稳定，供给端强者恒强
11:57｜深度拆解财险和电信运营商这两个 “好生意”
17:24｜对于估值，优先选择 “一眼定胖瘦” 的机会
21:51｜生意模式的简单性，也很重要
24:22｜尝试买在最低的价格和卖在最高的价格，都是贪婪的表现
26:54｜抄底的过程，有愉悦感，也有挑战
28:54｜为什么说巴菲特投资GEICO是一个非常有趣的案例？
34:06｜设置一个合理的预期收益率
36:55｜投资如环法车赛，不做冲刺手，争做耐力王
Part 2 付倍佳：稳定的超额来自于，不犯大错，度量风险
40:17｜如何理解价值投资中的好资产、好价格、长久期？
44:10｜巴菲特说，“回顾这一生，后半生比前半生更满意”
48:15｜经历过热火朝天，也经历过潮水褪去
53:29｜如今的互联网行业算成长型还是价值型？
56:23｜“扎实蛋糕底”+“蓬松奶油”，从一块蛋糕拆解资产定价逻辑
58:29｜追求高夏普比，用波动率衡量风险
65:49｜宏观研究是一件“难而值得做”的事情
69:49｜价值、成长、周期，三类资产差异化布局
75:45｜港股投资方法论：定力、市盈率、公司治理
80:08｜港股市场总结：挑战很大、机遇很大、前景可期
84:44｜对抗市场短期趋势的能力，本身就是价值投资者的核心竞争力
90:26｜投资要自洽，就像索罗斯说的“凡是让他背疼的投资就要清仓”
- 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 -
特别提醒：本期播客录制于2025年末，音频中的“今年”均指2025年，“明年”均指2026年，感谢您的收听。
风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

2026年悄然降临，我们习惯在岁末回望总结，也渴望站在又一年的起点找寻新认知。过去一年，市场情绪高昂，资金热衷成长风格，然而正如每次成长风格占据上风，价值投资是否失效的质疑不绝于耳。也有人好奇，「价值派」的投资人是如何在喧嚣中捕捉决策的信号？
今天，我们邀请到中欧基金价值组负责人蓝小康，对话《华尔街见闻》常务副总编辑周宏。两人从当下市场常见的困惑切入：为何二级市场水温与经济水温之间似乎存在着「温差」？
在将近两小时的对谈中，他们很少从短期市场出发，而是把视角放在更宏大的尺度上：中国经济新旧动能的转换、美元信用的下降、全球共同面对的分配极化难题……蓝小康反复强调着，「先活下来」比短期获胜更重要，并鲜明地表达了自己的偏好——在所有的价值观中，他最追求「共赢」的价值。
值此辞旧迎新之际，希望这场静下来的对谈，能为大家的投资带来更多思考启发。
聊天的人
蓝小康，中欧基金价值组负责人
周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑
时间轴
Part 1：为何「看多」中国？
02:28 市场水温与经济水温之间，为什么存在「温差」？
03:51 中国处于经济新旧动能转换中，风险消化需要时间
05:42 对宏观的长期假设，是交易决策中的主观因素
06:31 以己之不败，待敌之可胜
Part 2：重视宏观视角：通胀、利率拐点与全球分配问题
07:45 中美不可以长期实践负利率或低名义利率
16:03 回顾这轮全球通胀，有两条解释路径
23:55 对于美元信用的隐患，海外投资人存在认知差异
26:04 AI不只是科技结构问题，更是宏观总量问题
28:31 分配极化，是全球共同面临的难题
30:01 各国都想跳出存量博弈，通过开放系统来获取增量
Part 3：业绩是对复杂系统认知的变现
33:28 入行契机：既有兴趣，也不服输
36:06 化学专业出身，训练了自己的投资思维
38:55 通过长视频学习补充知识
40:34 坚守能力圈，坦然接受有的领域“没那么懂”
43:09 复盘为什么错过新能源汽车
Part 4：拆解价值投资，赚的是什么钱？
50:22 价值投资者，往往站在人群之外
51:38 不是为了逆向而逆向，而是数学计算性价比不合适
52:38 定价的维度，不只有久期，还有产权保护等制度
56:46 不同行业、不同阶段，对应怎样的估值模型？
62:13 “我很介意失去”，赚到的钱，尽量不要再吐回去
64:01 大资金追求过高收益率是一种妄念，尊重复利与常识
Part 5：团队信条：真诚、平等、知行合一
73:45 真诚表达，人人平等，结论可以有分歧
77:06 最重要的团队信条：知行合一
78:53 可以郑重改变，但不能草率交易
79:42 最偏好「共赢」的价值
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今年，人工智能技术从实验室的象牙塔加速迈向产业化的广阔蓝海，大模型开源浪潮澎湃爆发、自动驾驶落地场景持续扩容、人形机器人迈入量产倒计时，科技投资顺势成为投资市场的“流量焦点”。
然而，科技发展的繁荣背后，双重深层矛盾交织显现：一方面，AI应用的商业化落地与技术突破之间存在着一定的时间差；另一方面，卡脖子技术的桎梏与高估值泡沫的争议并存。
因此对于明年的科技投资主线，是要押注短期可见的算力红利，还是布局长期潜力的AI应用生态？是优先布局国产替代这一确定性赛道，还是追随全球化产业链整合浪潮？这些矛盾如同悬在头上的“达摩克利斯之剑”，考验着每一位投资者的战略眼光与风险定力。
本期播客是一场科技主题圆桌对话，由「第一财经」副总编辑李晶坐镇主持，与中欧基金两位“实战派”基金经理代云锋、杜厚良，以及专注新能源及AI产业研究的「类星频道」主理人郑晓康，共话 AI 全产业链的潜藏机遇，探讨和细数2026年科技投资的底层逻辑和黑马赛道。
聊天的人
代云锋，中欧科技成长混合基金经理
杜厚良，中欧信息科技混合基金经理
郑晓康，「类星频道」主理人
李晶，「第一财经」副总编辑
时间轴
01:58 回顾2025 年科技领域“大事件”：DeepSeek、Robotaxi……
03:32在物理世界层面，自动驾驶汽车的发展或低于预期
04:42 北美推理侧已形成一定程度的商业闭环，堪称“高光”时刻
06:57 AI替代人，正成为推理侧需求的主要来源
10:39 AI对企业多方面的赋能，其实是个很大的应用
14:42在中国芯片企业突围战中，供给端可能会面临“卡脖子”风险
17:32 智驾领域的终极玩家大概率是软硬一体的
19:10 在智能化时代，整车企业的发展空间和想象空间很大
20:22 AI应用公司营收虽然远低于算力公司，但估值却更高
24:20 为什么海外热衷于讨论AI科技泡沫？
27:35 2026年人形机器人的功能性价值值得期待
29:07 智能驾驶或将成为未来汽车的“标配”，而非“选配”
30:46 供给端收缩，是需要警惕的一个“灰犀牛”事件
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